東北證券：2月份宏觀數據點評 迷惑的數據難掩經濟下物價高態勢-110311 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

2月數據幾乎全部超預期，但我們認為，投資和工業增加值增速并不反映真實趨勢，總體看仍是“經濟下、物價高”的格局。

CPI上漲4.9%，略超市場預期。上漲原因還在于食品價格，尤其是下游加工食品的上漲。而PPI上漲7.2%，遠高于市場預期，CPI在未來個月內成本推動因素將顯現。但是我們認為物價大幅走高的可能性相對較小：

原因在于：（1）農產品價格呈回落態勢；（2）市場擔心的服務價格大幅上漲趨勢沒有形成；（3）PPI的上漲有望觸頂。預計二季度前更多月份的CPI將在4.%區間運行，不排除個別月份突破高點。但如果4、5月份不出現大的干旱，躍升過5.5%可能性較小。

投資增長24.9%，僅是“假象”，實際上投資增速回落。

投資高增長完全在于統計口徑的調整，回歸原有口徑后，城鎮固定資產投資僅增長21%左右，回落明顯。回落的因素主要是財政政策退出和信貸收緊的結果。但民間投資積極性的回升以及原有投資項目的延續將穩定投資增速，而堅挺的房地產投資在二季度末或出現回調。維持全年投資增速21%左右的判斷。

玩家將變身成三國著名猛將 工業增加值增長14.1%也是“假象”。統計口徑調整后，工業增加值更體現了大中型企業的生產。而根據經驗，經濟回落時期，大企業好于小企業，數據并不能全面反映生產趨勢。而產銷率的下降表明生產仍將處于調整。

消費超預期回落。累計同比下降3.3個百分點，遠超預期。一部分是春節的季節性因素；二是消費政策退出對消費影響大于預期，符合消費回落判斷。3月份將反彈。

“經濟下、物價高”的格局使政策調控面臨更大的兩難選擇。以積極財政政策穩增長將是首選，相應的區域經濟、保障房、民生、新興產業等領域有望加大、加快扶持。而穩健貨幣政策將維持一定調控力度，維持上半年頂多提高一次準備金率和加息一次的判斷。