東北證券：M2缺口轉正 貨幣收縮結束進入新的擴張階段 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

消費者零時性購買保險看似明智 核心觀點：信貸和M2增速超市場預期的7300億和12.8%，但符合我們預期的7700億和13.2%。幾個判斷：（1）政策微調見效，貨幣增長進入外生和內生增長雙輪推動；（2）貨幣進入擴張，貨幣缺口為0.87，2年的貨幣收縮結束，進入實質性寬松；（3）M1M2剪刀差穩定于-9.7，但M1/M2回升，貨幣活化度有望見底回升；（4）社會融資額單季同比下降14%，進一步放松貨幣推動信貸持續增長成為必然；（5）預計三季度有望降準和降息各1次；（6）資金供給量升價跌將助推經濟三季度企穩回升。

新增信貸7932億，超預期增長來自外生增長和內生增長雙重作用。

5月降準和公開市場使銀行多增流動性近4500億，信貸外生推動明顯。而居民和企業中長期貸款比上月多增370億和430億，表明在供給寬松和市場利率下降刺激下，需求有所好轉，內生增長有所恢復。但企業中長期貸款只有1699億，依舊偏低，反映投資需求仍未有效激活，但我們預計6月份將有明顯改善。

新增社會融資總額1.14萬億，比4月多增1800億，主要來自信貸和債券融資的增長。但4、5月累計比去年同期下降14%，社會資金供給相對疲弱，主要在于委托貸款和承兌匯票的減少，反映了企業經營和資金運用的謹慎傾向。為了更好滿足社會需求，進一步放松貨幣，加大信貸投資成為必然。

在信貸投放增加下，M1和M2分別回升至3.5%和13.2%。根據我們分析，M2不僅確定見底，而且進入擴張。我們借用產出缺口的測算方法，測得M2增速缺口為0.87，表明2年的貨幣收縮結束，三次降準的貨幣微調效果明顯，已推動貨幣再次進入擴張。

但M1的增速仍處低位，表明經濟活動仍處疲軟。季調后的M1_TC仍處于下滑階段，但下滑明顯收斂。雖然M1和M2的剪刀差仍處于9.7%的較大缺口，但M1/M2回升，我們認為貨幣流動性或說活化程度有望見底回升。我們預計6月份M1將大幅反彈至4.5%左右，從而趨勢見底，貨幣供給和需求的正反饋作用將加強。

而存款的見底有助于增加信貸持續增長的信心。5月人民幣存款多增1.22萬億，同比增長11.4%，持平于4月，季調后趨勢循環值仍處于下降，但降幅收斂，我們認為派生存款和存款利率回升有助于存款的穩定和增長。因此，銀行放貸能力將提高。

在貨幣放松的外生推動和需求內生增長雙作用下，我們預計6月份信貸將到9000以上，M1反彈至4.5%左右，M2升至13.4%左右。