東北證券：M2繼續反彈 CPI上沖高度或不及預期 類別： 機構： 研究員：

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報告摘要：

在實踐中不斷進行完善 月日均耗煤同比增速較去年同期略有回落，月PMI有所回落，同期海外主要經濟體PMI亦有所波動。預計月份生產整體平穩，工業增加值累計同比增速6.1%，略低于去年12月和17年同期。

月地產同比跌幅明顯收窄，地產銷售持續偏弱。汽車零售基數較低，對沖購臵稅取消影響，預計同比增速穩定。春節黃金周全國零售和餐飲、旅游消費放緩。居民杠桿的快速上升對消費造成一定影響，但17年同期基數較低，CPI中樞抬升，預計月社消累計同比增長10%。

由于春節的影響，食品價格將明顯沖高，但豬價上漲不及預期。2月非食品價格漲幅也較小，與1月相比，2月翹尾因素上升0.2個百分點左右，綜合起來看，我們的擬合數據顯示2月CPI同比增長在2.4%左右，增速反彈，上沖高度可能低于市場預期。2月工業品價格整體表現明顯回落，環比可能基本持平甚至出現回落，翹尾因素下拉增速約0.6個百分點左右，綜合來看預計2月PPI在3.6%左右，較1月的4.3%繼續回落。

PMI新出口訂單指數自2016年10月以來首次跌破50，且持續兩月。近期外圍經濟提PMI也出現了正常的波動，但人民幣處于絕對強勢水平，而且近期整體的貿易環境受到擾動，預計2月出口增速總體小幅回落至10%左右。今年春節與去年春節錯位，國內生產需求受假日影響較大，近期庫存有所上升，2月進口增速預計8%。

2月信貸和新增社融與1月相比預計回落幅度較大。預計2月社融規模整體在1萬億左右，2月份新增信貸8000億左右。春節期間市場流動性需求大幅攀升，央行向市場投入流動性較充足，疊加春節錯位的影響，2月M2增速有可能進一步明顯反彈至9%左右。

2月政府對于PPP項目的清理整頓趨嚴，但發改委主任在兩會發布會上表示今年國內投資力度會加大，所以全年來看基建總體有基礎。月地產銷售未見實際好轉，但前期企業拿地積極，地產投資增速還不存在無序下行的壓力。綜合來看，我們認為月固定資產投資累計同比增速7%，較12月的7.2%繼續放緩，有可能暫時性跌破7%。17年第一產業和采礦業投資對整體固定資產投資有比較明顯的下拉作用，隨著鄉村振興戰略的推進和去產能力度的邊際縮小，這兩塊的表現有可能會比17年要好，我們提醒市場關注這一個可能被忽視的地方。