東北證券：M2超預期源于寬財政而非信貸 何須提存準 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

每天就像是在修行一樣 主要觀點：

3月份M2和M1增速超市場預期。M2當月新增2.2萬億，僅次于2009年3月的2.4萬億。增長來源于當月新增2.68萬億的天量存款。當月存款暴增來源于三方面：節后現金繼續回流、財政支出大幅增加和可能的外匯占款增加。但增量因素在于財政支出的超預期增加。

根據以往經驗，3月份是財政資金撥款的一個高峰，但出現財政超支的情況較少，而本月財政存款減少2306億，是除12月份財政突擊花錢外的歷史第二高點。正是“寬財政”推高了當月社會存款以及M2增速。

而新增貸款和社會融資總量基本符合宏觀調控目標。我們認為未來信貸政策重在控制現有節奏而非進一步收緊，原因：（1）3月份新增貸款6794億元，一季度累計2.24萬億，基本符合全年.5萬的投放規模和節奏；（2）當月企業貸款減少717億元，中長期貸款減少272億元，貸款需求有效抑制。

面對物價上漲壓力和銀行資金寬裕的局面，政策如何搭配？市場對政策收緊的預期再次加強，尤其是提高存準率。推論的邏輯是：銀行資金增加必導致信貸增加，因此需要提高存準率以收緊源頭，讓銀行“無錢可貸”。實際上“有錢就貸”僅出現在09、10年，2007年前銀行超額準備金率基本超過3%。而當前低市場利率表明銀行資金相對充裕，信貸并未超預期表明新監管標準下和加息后的局面是銀行“有錢貸不出”。

我們贊成政策仍將保持一定的調控力度。雖不排除按原有調控節奏提高準備金率，但我們認為面對新局面，無需提高準備金率，更應該加息以抑制需求端，同時消除央票利率倒掛的局面。因此，4、5月份的一次政策收緊更傾向認為在5.1前后加息。

但認為物價沖高回落可期，政策調控不應繼續收緊，總體維持調控政策進入后期的判斷，認為政策工具將以央票等公開市場操作為主，實現動態管理。