國(guó)金證券：進(jìn)出口年末回升 2／3 為日歷效應(yīng) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

事件：海關(guān)總署公布，12月出口增速9.7%（前值4.7%），進(jìn)口-2.4%（前值-6.7%）,貿(mào)易順差496.1億美元（前值544.8億）基本結(jié)論：

1、12月進(jìn)出口均回升個(gè)百分點(diǎn)，但日歷效應(yīng)明顯。回升方向符合“完美收官”預(yù)期，其時(shí)總結(jié)的四個(gè)特征之一為同比數(shù)據(jù)“回（出口、工業(yè)增加值增速）”。數(shù)據(jù)回升不具有趨勢(shì)意義，因海關(guān)工作日效應(yīng)的剔除量達(dá)到個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后變?yōu)槌隹谛》厣?.6，前值4.7），進(jìn)口保持低位（-6.2，前值-6.7）。

2、出口增速構(gòu)成相對(duì)合理：一是從主要貿(mào)易國(guó)家來(lái)看，12月對(duì)美國(guó)出口回升明顯，對(duì)歐盟出口低位波動(dòng)，對(duì)日本出口持續(xù)收縮。二是加工貿(mào)易和一般貿(mào)易出口回升。三是機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)型產(chǎn)品出口低位大幅回升，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口持續(xù)低迷。上述情況與世界經(jīng)濟(jì)格局美強(qiáng)歐弱吻合，同時(shí)也符合我國(guó)高匯率、高勞動(dòng)力成本格局下的轉(zhuǎn)型方向。此外，盡管對(duì)香港出口大幅回升、同時(shí)貴金屬仍然保持較高增速，但由于12月人民幣匯率均貶值，因此總體看，經(jīng)工作日調(diào)整下修后的貿(mào)易數(shù)據(jù)較為真實(shí)。

3、進(jìn)口中價(jià)跌量增現(xiàn)象增多。鐵礦石進(jìn)口金額降幅大幅收窄，并且數(shù)量增長(zhǎng)創(chuàng)新高，增速大幅轉(zhuǎn)正（18%，前值-13%）。而原油進(jìn)口金額跌幅雖然擴(kuò)大（-17.6%，前值-10.9%），但數(shù)量連續(xù)回升（環(huán)比19.5%，同比13.4%，前值7.9%）。而銅進(jìn)口則依然保持低迷狀態(tài)，其價(jià)格下滑幅度與原油、鐵礦石相比較小，而過去一周以來(lái)，期銅價(jià)格亦表現(xiàn)為大幅補(bǔ)跌之勢(shì)。

此外 4、15年出口大體穩(wěn)定。形態(tài)上看前高后低，1季度保持高順差格局：回顧2014年，出口小幅下滑（6.1%，-1.7）、進(jìn)口巨幅下降（0.4%，-6.8），順差創(chuàng)記錄（3800億，增長(zhǎng)近50%）。年報(bào)《2015：U型流動(dòng)性預(yù)期》預(yù)計(jì)15年出口略低于6%，與14年大體相當(dāng)，并呈現(xiàn)逐季略有下滑的曲線形態(tài)，主要為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡以及人民幣匯率因素導(dǎo)致，同時(shí)疊加基數(shù)效應(yīng)作出判斷。而進(jìn)口方面，由于重要大宗商品仍然處于探底之中，因此短期進(jìn)口數(shù)據(jù)或保持疲弱，從而1季度貿(mào)易順差降依然較高（不過12月的貿(mào)易順差達(dá)到500億之巨，匯率依然出現(xiàn)貶值，資本項(xiàng)下流出更多）。