國(guó)金證券：進(jìn)出口增長(zhǎng)弱中有穩(wěn) 人民幣匯率仍有壓力 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

LG杯8強(qiáng)戰(zhàn)明日北京打響 石佛李昌鎬憧憬奪冠 [摘要]

數(shù)據(jù)：美元計(jì)價(jià)下，9月出口同比-10%（前值-2.8%），進(jìn)口同比-1.9%（前值1.5%），順差419.9億（前值520.5億）。

人民幣計(jì)價(jià)下，9月出口同比-5.6%，前值5.9%；進(jìn)口同比2.2%，前值10.8%；貿(mào)易順差2783.5億元，前值順差3460億元。

1、出口增速超預(yù)期下滑，但真實(shí)情況并未顯著惡化，弱穩(wěn)格局不變。

在8月進(jìn)出口超預(yù)期反彈基礎(chǔ)上，9月進(jìn)出口普遍走弱，出口錄得3月以來(lái)最大跌幅，但季調(diào)后數(shù)據(jù)看，出口跌幅僅擴(kuò)大0.5個(gè)點(diǎn)至-6.9%；季度來(lái)看，3季度出口同比下滑-6.3%，較二季度-5.5%小幅擴(kuò)大，季調(diào)后數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致（三季度-4.9%，二季度-3%）。此次出口單月數(shù)據(jù)大幅下滑，有部分基數(shù)及節(jié)假日影響。

出口結(jié)構(gòu)上看，對(duì)美國(guó)、東南亞跌幅擴(kuò)大，對(duì)歐盟、日本由正轉(zhuǎn)負(fù)，對(duì)香港跌幅收窄；分貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易再次回歸下行通道，錄得3月份以來(lái)的新低，加工貿(mào)易低位小幅改善；分商品類(lèi)別看，占比相對(duì)較大的機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品仍然處于下行通道，跌幅擴(kuò)大，鋼材出口量?jī)r(jià)齊跌，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口降幅再次擴(kuò)大。

2、進(jìn)口小幅下滑，但季調(diào)后錄得近23個(gè)月以來(lái)的首次正增長(zhǎng)；且今年以來(lái)進(jìn)口逐季改善，主因國(guó)內(nèi)需求與大宗商品價(jià)格回升，同時(shí)疊加低基數(shù)。（1）進(jìn)口增速小幅下滑至-1.9%，但在連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)后，表現(xiàn)仍屬可觀，且季調(diào)后增長(zhǎng)2.2%，為近23個(gè)月以來(lái)首次增長(zhǎng)；同時(shí)，季度數(shù)據(jù)看，今年以來(lái)進(jìn)口逐季改善（季調(diào)前后均如此），三季度同比-4.7%，較一二季度均有改善（Q1為-13.6%，Q2為-6.9%）。

（2）內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，原油與鐵礦石量?jī)r(jià)齊升，銅材量?jī)r(jià)齊跌，原油量的進(jìn)口漲幅更為明顯，而鐵礦石價(jià)格的漲幅更大。中游表現(xiàn)分化，金屬加工機(jī)床量升價(jià)跌，汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)量?jī)r(jià)齊跌。

3、未來(lái)看，預(yù)計(jì)出口維持弱穩(wěn)格局，10月數(shù)據(jù)表現(xiàn)跌幅收窄，進(jìn)口方面溫和波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)深度下滑，但短期內(nèi)不能指望外需好轉(zhuǎn)；四季度人民幣貶值壓力加大，央行需要對(duì)沖外匯占款的下降；PPP、專(zhuān)項(xiàng)金融債等準(zhǔn)財(cái)政政策將發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的作用。（1）出口方面，新出口訂單連續(xù)兩個(gè)月改善（9月升至50.1），同時(shí)基數(shù)較低有利于數(shù)據(jù)表現(xiàn)；（2）進(jìn)口看，一方面需求短期內(nèi)仍有支撐，第三批PPP示范項(xiàng)目或?qū)⑦_(dá)萬(wàn)億規(guī)模；另一面基數(shù)因素相對(duì)有利。