國金證券：進口激增 預示投資或遠超預期 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件海關總署10日《一季度進出口平衡增長6年來首現季度貿易逆差》顯示：

另一點就是你的知名度 3月份當月，我國外貿進出口環比較2月份大幅增長51.4%，其中出口環比增長57.3%；進口環比增長46%。進口的強勁增長，導致10.2億美元的貿易逆差，繼2003年和2004年一季度之后再次出現貿易逆差。

基本結論外貿數據再超預期1、對于2011年3月，進出口增速均超市場預期。數據特性上，由于進出口數據歷來波動較大，而1季度內各月受到春節、季節因素劇烈更加劇烈。總體上看，市場預期的進出口整體規模小于實際；3月延續逆差預期也不強烈。

2、逆差超預期的主要原因是進口猛增，盡管3月出口也出現了恢復性反彈。

一季度整體進口值創歷史新高，首次超過4000億美元。6年來首先季度逆差（約10億）。

我們此前預計的總體方向為：2010年4季度的順差分別為：63、144、411、845億美元，總體較2010年美元減少280億至1351億元。目前來看，如果2季度投資拉動進口繼續增長，總體2季度低順差比較符合實際判斷。

貿易逆差的主要推動力量1、貿易順差的季節規律進口具有明顯的季節規律，1季度偏低，而2、3季度逐季度走高，4季度回落，但依然要高于1季度、與3季度相當；這與我國投資多在2、3季度進入旺季相關。而出口同樣具有明顯的季節過濾，1季度最低，2、3季度逐季度走高，4季度有所回落，但略高于3季度。這樣的季節背景往往導致1季度順差偏低，而4季度順差最高。（圖表1）2、國內投資為“量”、大宗商品為“價”共同推動由于我國的進口主要與進口原材料、中間產品相關，2011年月投資數據異常強勁顯示1季度總體投資旺盛；同時國際市場大宗商品價格大幅上漲，也導致量價齊增，推動進口額激增。于此同時，由于勞動力逼近“商貿化點”（2季度季報《投資興起》），也導致了出口企業開工不足等現象。

三、進口激增的程度與含義1、季度進口環比折年接近一翻。季調后，2011年1季度進口環比折年率達到了99%，這一增速高于2003年1季度（74.4）、2004年1季度（87.2），僅次于2009年2季度（114%）；上述3個年度進口猛增的共同背景是投資強勁（圖表2）。與此相應證，BFI散干貨指數3月環比增長26%，而CCFI（中國出口集裝箱運價指數）月環比-2%（圖表3）。從同比數據上看，由于2010年1季度經濟過熱導致進出口地基數較高，從而1季度的同比數據并無太多驚奇。

2、進口或并不來自對發達經濟體的巨額訂單。從進口國別看，3月向美國、歐盟進口分別達到了27.58%、31.16%，均超越了3月進口的平均同比增速27.3%，實質上，對美國、歐盟的順差分別錄得32%、36%的大幅增長；3月的逆差有可能并非主要來自對發達經濟體的巨額訂單造成，而是進口原材料、大宗商品造成。