國金證券：高順差助推匯率彈性 外貿未來弱回升 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

乘客月平均支出分別為48.4元和47.3元 數據：美元計價，1月出口-11.2%（12月-1.4%），進口-18.8%（12月-7.6%），順差632億美元（12月601億美元）。

1、1月外貿巨幅收縮，實際情況并非如此糟糕。一方面，因我們計算，剔除掉技術性因素，實際出口增速約-7%—-6%（美元計價）左右，較去年略微下滑或持平。技術性因素包括工作日（個百分點）、15年12月收官數據平滑（個百分點），如果合計15年12月、16年1月衡量出口，則下滑約6%，與前期大體持平。另一方面，貶值導致的美元計價縮水約1.7個百分點（較12月）；同時，是否存在J曲線效應，導致出口短期額外下滑需要觀察。出口結構中，國別上看對歐盟、東盟表現較差，加工貿易加劇萎縮，機電、高新產品大幅下滑。

2、進口的大幅下滑，自然也存在技術性因素，經濟因素方面：除了供給側改革背景下的收縮彈性外，價格效應也拖累了資源品進口表現（例如鐵礦等）。此外，中游機床有所改善、而進口汽車仍然低迷；農產品與原油一樣，進口放緩還存在儲備較多、同時價格看跌的因素。

3、未來看，對外貿易有望出現弱回升，貿易順差也將維持在一定高位。貿易先導指數出現首度回升，美國消費也連續兩月回升；同時中國開工旺季來臨，月產出收縮過于強烈；此外，工作日、節日等技術性因素逆轉。