川財證券：留一分清醒 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

核心觀點市場趨勢：四季度短期內仍在可為期，市場仍將維持震蕩平衡，在情緒極度樂觀時減倉，極度悲觀時加倉，但后期風險逐步加大，明年一季度面臨較大的下行風險。

-從國內外各類資產的表現來看，全球資金為安全性付出的代價前所未有，尋找穩定回報的資產端依然是主線。

-連續的貨幣寬松已經導致主要資產的估值普遍處于相對高位，高估值使得資產對貨幣政策的變化變得更為敏感，低杠桿資產相對占優。

-四季度后期面臨的負面因素逐步增加。（1）從當前政策導向上來看，對高杠桿資產的監管趨嚴是確定性方向。四季度后期流動性層面可能會出現階段性的趨緊。（2）從資金供求的角度來看，四季度中后期資金面逐漸趨緊，12月到明年一季度資金供求壓力迅速增加。（3）基本面下行壓力增加。金融業和房地產業在GDP中的占比達到歷史高位，房地產投資明年上半年面臨回落壓力，PPI持續回升的趨勢也有望在明年上半年結束。

行業配置：具有能夠產生穩定回報的資產端仍具有絕對定價優勢。大類資產看，需要回避的資產：高杠桿的資產、沒有流動性資產、沒有自由現金流的資產；需要把握的資產：傳統行業債權資產、科技行業復合增速較高的公司，細分領域的小龍頭。

-產業超預期增長往往依賴于：宏觀經濟整體增長、科技對傳統經濟的滲透和替代（滲透率）、科技內部趨勢的演變（新技術的顛覆或者形成標準）。從三個維度看，目前新舊行業超預期的概率均較小。因而投資機會仍然在具有穩定回報的資產類別上。

-傳統行業關注業績穩定與確定性增長的品種。如公用事業，基建相關板塊；醫藥；高端白酒；年底前部分周期品行業仍有望博取調控的時間差，如煤炭、油氣相關板塊等。

-新興行業關注估值切換對高成長板塊的帶動。新興產業過去兩年內的高估值有望逐步得到消化，年底業績落地有望帶來估值重估行情，建議關注通信、電子、計算機板塊中業績復合增速較高的公司。

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