金融：從通道商到資本中介商的轉型之路 薦4股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資摘要：

券商開啟從通道服務商向現代投資銀行的轉型之路。我國券商長期以來利用制度紅利和牌照賺取高額通道費，業務模式以通道業務為主，2012年券商創新大會以來資本中介業務開始發力，行業正式開啟轉型之路。

一、通道業務仍有發展潛力。

注冊制改革帶來投行業務新機遇。注冊制推出加快券商證券承銷業務的收入實現，并購業務直接受益于資本市場擴容。股災后IPO暫停并不代表注冊制改革時間表發生重大變化。

代客理財推動經紀業務向財富管理轉型。券商放開代客理財業務，將在一定程度上改變經紀業務以傭金收入為主的經營模式，進入管理費+業績報酬的新模式。參考國外投行經驗，美林代客理財收入已與傭金收入相當,成為通道業務又一重要利潤來源。我們預計代客理財業務最快將于今年內正式推出。

二、資本中介業務供需兩端雙增長，是券商未來轉型方向。

需求端方面，融資融券業務經歷爆發式增長后，監管部門新規呵護兩融穩健運行，對場外配資的打壓促使正常融資需求轉向兩融工具，結合海外資本市場兩融數據，兩融未來仍有較大發展空間;此外,券商股票質押業務比較優勢突出，市場份額持續穩步提升，據我們測算仍有超過1萬億的向上空間，是目前市場規模的1倍有余。

供給端方面，監管部門對凈資本約束趨于放松，而凈資本的釋放將為行業資本中介業務拓寬長期發展空間；并且目前券商多渠道融資體系逐步形成，將有力補充行業資本金。

檢察官認為 投資策略：我們認為投資有兩條主線，一是看好通道業務和資本中介業務的高彈性標的，重點推薦華泰證券，同類標的還有海通證券和中信證券；二是看好國企改革的優質標的，重點推薦國元證券。