商業零售：TJX－高周轉及多品牌戰略成就折扣百貨龍頭 201 -05- 1 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

一縷春風 微增長時代為逆周期折扣零售業態提供發展機遇國內經濟增速放緩、零售行業同質化競爭嚴重等因素導致零售終端渠道增長壓力漸顯，傳統正價零售渠道進入“微增長”時代。從美國經驗來看，在居民實際購買力增速放緩時期內，逆周期折扣零售渠道往往能夠通過準確的客戶定位與營銷手段來獲得消費者的青睞。本系列報告第二篇針對百貨服飾類零售渠道，以美國折扣零售商TJX為研究對象，探討百貨類折扣零售渠道在發達國家的成功經歷，及國內現狀與啟示。

消費力下降及庫存積壓促使百貨類折扣渠道興起上世紀70年代美國經濟出現滯脹，國內消費增速出現下滑，持續的通脹侵蝕了普通消費者的購買力，客觀上擴大了高性價比商品的消費需求。

另一方面經濟衰退期內頻繁變動的貨幣政策為導致百貨服飾類庫存量攀升，為折扣渠道提供了廣泛持續的貨源。回顧美國歷史上逆周期內折扣百貨在服飾零售市場的渠道地位卻在不斷強化。

高周轉及多品牌戰略成就折扣百貨龍頭TJX公司1962年在紐交所上市，通過并購或新建品牌先后進入了折扣服飾和倉儲俱樂部領域。80年代末經過一系列重組，公司開始專注于折扣服飾業務，TJX公司保持了靈活的采購模式和較低的經營成本，低價策略成功吸引了經濟低迷時期追求性價比的消費者，實現了較高的資產周轉率。通過堅持多品牌戰略，TJX公司一方面分散了經營風險，能夠靈活地調整經營定位，憑借在折扣服飾領域的比較優勢進行差異化競爭，另一方面，TJX公司通過推出或并購新品牌，有利于迅速做大業務，形成規模效應，保證低價高周轉戰略的實現。

中國百貨類折扣渠道大有可為中國2012年以來零售增速逐步回落，投資及外需不確定性增強背景下居民消費需求較弱，國內百貨類實體零售渠道庫存壓力較大，已經形成了折扣零售業態快速發展的良好契機。具體分析我們認為百貨類折扣零售渠道在國內具備發展空間主要因素如下：（1）品牌+大批發的高杠桿渠道模式導致百貨類商品存貨問題凸顯；（2）國內尚無成熟線下連鎖折扣渠道。目前國內正價百貨店主要以奧特萊斯業態進入折扣零售渠道，但受制于區域限制，規模化程度均較低，單店經營較好的主要有燕莎奧特萊斯和友阿股份奧特萊斯，這給區域性的以批發檔口為主的一級清貨渠道（規模在百億元，凈利潤率15%）和線上折扣零售渠道唯品會提供了快速發展的機遇。唯品會市值較上市時增長在500%左右，唯品會的成功反映了中國百貨類折扣零售商廣闊的發展空間。當當4月份效仿唯品會推出尾品匯，5月份以來股價上漲超過50%，反應了市場對該模式的認可。

風險提示行業需求恢復緩慢、行業多渠道競爭格局繼續加劇。