長江證券：從PEVC看國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報(bào)告要點(diǎn)從頭部機(jī)構(gòu)的投向看新興產(chǎn)業(yè)布局一級市場募投降溫。2018年前三季度募資額、投資額分別下滑57.10%、6.40%，鑒于募資額的大幅下跌，我們預(yù)計(jì)2019年新增投資額或進(jìn)一步下滑。但募資額大幅下跌的同時(shí)，資金正逐步向頭部機(jī)構(gòu)聚集，在資本聚集效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為頭部機(jī)構(gòu)重點(diǎn)布局的產(chǎn)業(yè)大概率會(huì)涌現(xiàn)出科技型創(chuàng)新型龍頭，而這也是新興產(chǎn)業(yè)研究必須關(guān)注的重點(diǎn)。系列報(bào)告將從知名PEVC的布局，剖析國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，開篇將從高瓴資本開始，深度剖析其在產(chǎn)業(yè)布局上的“變與不變”。

在我眼里悄悄的綻開。你就是我上天入地 變與不變：由線上到線下，由創(chuàng)新藥到專科醫(yī)療作為“重倉中國”的代表，以及亞洲最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，高瓴對新興產(chǎn)業(yè)鏈的判斷值得剖析。根據(jù)我們對高瓴歷史投資的梳理及新基金投向的復(fù)盤，消費(fèi)、醫(yī)療保健一直是其青睞的核心板塊，但項(xiàng)目投資節(jié)奏和細(xì)分領(lǐng)域的投資權(quán)重發(fā)生了變化。年投資節(jié)奏有所加快，投資項(xiàng)目顯著增加，云賬房、怪獸充電等部分項(xiàng)目兩年內(nèi)持續(xù)加碼。細(xì)分領(lǐng)域投資權(quán)重的變化在于，消費(fèi)端由線上向線下門店改造、線上線下融合為代表的新零售聚焦；醫(yī)療端聚焦創(chuàng)新藥的同時(shí)，加大對寵物、口腔連鎖專科醫(yī)院的投資力度。

新零售及賦能：重倉線下，物流供應(yīng)鏈格局初現(xiàn)流量紅利的消退使得BATJ開始搶奪線下資源，高瓴的加入使得競爭更加激烈。

在諸多業(yè)態(tài)中，高頻化和生活化是重點(diǎn)，通過供應(yīng)鏈整合和新零售科技的應(yīng)用，以便利店為代表的相關(guān)資產(chǎn)的估值中樞在加速提升。與線下點(diǎn)布局相對應(yīng)的是供應(yīng)鏈物流賦能平臺的競爭格局逐步明朗化，運(yùn)滿滿和貨車幫的合并宣告貨運(yùn)撮合平臺進(jìn)入寡頭壟斷時(shí)代。蜀海和永輝彩食鮮加速對外開放，美菜完成E+輪融資等預(yù)示著生鮮B2B第一梯隊(duì)的競爭將更加激烈。

寵物及口腔連鎖：新一輪的跑馬圈地在消費(fèi)升級的核心邏輯下，醫(yī)療服務(wù)市場中，門檻相對較低的寵物與口腔連鎖的競爭格局將率先固化。高瓴與瑞鵬的戰(zhàn)略合作預(yù)示著寵物醫(yī)療連鎖領(lǐng)域，頭部品牌與競爭對手的差距被顯著拉大。口腔連鎖服務(wù)方面，跨區(qū)域擴(kuò)張一直是制約相關(guān)品牌大規(guī)模擴(kuò)張的痛點(diǎn)，醫(yī)生合伙人制度、產(chǎn)品技術(shù)升級、供應(yīng)鏈完善等是部分機(jī)構(gòu)突破擴(kuò)張瓶頸的主要路徑。我們認(rèn)為有供應(yīng)鏈、系統(tǒng)、產(chǎn)品技術(shù)、研究培訓(xùn)等全產(chǎn)業(yè)鏈支撐的高瓴系值得關(guān)注。