川財證券：特朗普政策的因和果 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

體高70厘米以上 核心觀點特朗普競選成功的深層次原因是美國社會思潮和利益訴求的轉變。（1）美國社會民眾正在發生對全球化的再認識。勞動參與率等指標仍處于史上最低，美國社會民眾體驗到的全球化紅利越來越少，更多的是對本土工作崗位的沖擊。（2）美國民眾金融危機后的獲得感特別差。后金融危機時代以來，美國的中產收支情況并沒有明顯改善，住房和醫療保健等日常生活需求的費用大幅上漲。同時，量寬以來，美國既要大量印鈔，又要對外升值維持美元強勢，也變相擠壓了實體經濟的生存空間，激起強烈的不滿。（3）結構分化的情況非常突出。中等收入和中低收入戶的收入占總居民收入的比重在持續下降，基尼系數不斷上升。建筑、制造、采掘等勞動密集型行業的恢復遠遠跟不上金融業、信息、教育和醫療服務業。由此，特朗普的執政和政策取向并不是偶然，而是由美國社會利益變革的大背景決定的。

特朗普政策的影響：債務周期遇上加息會發生什么？（1）特朗普的減稅、基建、再工業化、就業政策的落實將催生美國經濟的通脹預期。（2）美國負債情況一步惡化。目前，僅以聯邦政府的國債和儲蓄債余額為基數，財政收入占債務余額的比例為已達21%，接近了警戒線。特朗普的寬財政和減稅政策將進一步惡化債務情況。（3）高債務遇上加息，使得經濟增長并不樂觀。

對債務的擔憂會提高長債收益率，進一步導致私人投資的借貸成本增加，相應抵減了減稅+基建的效應。由此需要更大規模的刺激政策，新的刺激政策則又繼續加高負債水平，如此陷入惡性循環。（4）對美元及美債的影響：美債收益率上升，美元指數先漲后跌。在美國債務高企，債券收益率處于歷史上低水平的背景下，債券并不是一種安全資產。在特朗普政策的催化下，美債收益率將走入上行通道。對美元來說，美國生產率指標仍處于低位，我們認為這意味著潛在的GDP增長率低，經濟增長的基礎并不牢固。參考2015年的加息，使得當時的GDP大幅回落，預計新的加息將使得經濟增長回落，從而削弱美元上漲的動力，而此時疊加高的赤字將使得美元走入下行周期，類似于1985年時期。