川財證券：獨角獸上市對優質成長股沖擊有限 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件5月11日證監會為配合創新試點企業發行股票或存托憑證，擬對《證券發行與承銷管理辦法》部分條款進行修訂并公開征求意見。同日晚間證監會核準了富士康工業互聯股份有限公司的首發申請，但未明確募資金額。

點評管理辦法允許存托憑證進行戰略配售、允許發行規模2000萬股以下企業采取詢價定價等，對A股的存量優質成長股沖擊有限。管理辦法主要從三個方面對證券發行與承銷做了修訂：一是對存托憑證發行比照股票發行，首先將存托憑證納入管理辦法適用范圍，境內發行執行股票相關規定，境外基礎證券發行人承擔辦法中發行人、上市公司義務和相應法律，顯示對存托憑證的發行監管仍是從嚴；其次明確申購新股或存托憑證的市值計算包含存托憑證，顯示政策鼓勵市場資金配置紅籌股的存托憑證；最后允許發行存托憑證的企業根據需要進行戰略配售和采用超額配售選擇權，這明確顯示政策減少存托憑證發行對二級市場的沖擊、維護市場穩定的用意。二是新股定價和發行機制更靈活，首先允許發行股票數量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的的企業可通過詢價方式確定發行價格，這對中小創新企業上市定價更為合理；其次規定下設定鎖定期的股份均不參與向上回撥，這同樣顯示政策對穩定市場、平抑炒作及增強對下投資者的報價約束的監管意愿。三是完善未盈利企業估值指標的披露，明確未盈利企業應披露市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標，顯示對未盈利企業的上市發行與監管也是從嚴。我們認為，這些監管措施同樣顯示創新企業發行股票或CDR對A股存量優質股的沖擊有限，政策對新興成長行業的支持已逐步落地。

中國銀行業的房地產貸款余額為16.2萬億元 獨角獸企業上市募資仍受嚴格監管，政策對新興成長行業的支持意愿不變，但推進落實是在平穩有序前提下。5月11日晚間證監會核準了富士康工業互聯股份有限公司的首發申請，但未明確募資金額。我們認為，這顯示一方面監管層對獨角獸上市的支持意愿不變，但另一方面對市場的沖擊希望降低和可控。

因此其募資金額很可能類似于藥明康德，最終募資規模會大大低于初版的預披露規模：根據藥明康德的招股意向書，預計募集資金使用額為21.3億元，較此前預披露的57.4億元減少63%；而富士康此前的申請募集資金為272.5億元；如果與藥明康德類似，則實際募資金額在100億左右。另外，根據我們的測算，紅籌股通過CDR融資額在3000億左右；符合規定的獨角獸企業有小米、寧德時代、大疆、神州優車、威馬汽車、聯影醫療、蔚來汽車、魅族、優必選、復宏漢霖、智車優行、柔宇科技、Face++等13家，IPO規模預計在億左右；而今年以來實際IPO已顯著下降，整體看IPO規模與往年基本持平。

風險提示：中美政策出現黑天鵝事件；金融市場對外開放不及預期。