商業零售：業績增長明確 漸入行業旺季 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

月，社會消費品零售總額累計為60 9億元，同比增長18.2%，比上年同期加快 .2個百分點，比月加快0.1個百分點。其中5月份社消總額累計為12455億元，同比增長18.7%。總體來看，社消總額名義增速呈平穩較快的態勢，但受價格因素的影響，實際增速繼續下降。

價格方面，5月份，居民消費價格同比上漲 .1%，環比下降0.1%。

其中城市同比上漲2.9%，環比下降0.1%，農村同比上漲 . %，環比持平。食品價格上漲是推動CPI上行的主要因素，而從環比數據看，價格上漲的動能已經減弱，翹尾因素對CPI的上行也起到了較大的推動作用。

告訴母親這是騙局 消費者信心指數隨著收入信心指數的下降有回落的趨勢，但我們認為隨著收入分配改革預期的增強，各地最低工資紛紛上調，平均工資水平上升，消費者信心會有所恢復，從另一方面看，批零行業企業家信心指數仍在高位，行業景氣度依然較高。

行業營業收入增長率于09年1季度到達階段底部，凈利潤增速則在08年4季度到達底部。我們認為 季度仍存在一定的基數作用，4季度基數作用消失，但旺季效應及對未來收入分配改革的預期仍能保證行業保持正常的增速，我們預計行業2010年全年收入增速在20%左右，凈利潤增速為25%- 0%。

從估值方面看，目前百貨行業相對滬深 00指數溢價在1.8倍左右，與2005年以來歷史平均水平基本相當，超市行業相對滬深 00溢價在1倍左右，高于歷史平均水平。橫向來看，目前商業零售行業在防御類板塊中股指也處于較高水平，并不具備估值優勢。

綜合來看，行業全年業績增長比較明確，且即將到來的行業旺季也將使這種趨勢得以延續，對收入結構調整的預期也是行業繁榮的驅動因素；但行業所面臨的問題是基數效應的逐步消除及高估值的回調風險。在這種情況下，我們認為成長的可持續性、企業的變革以及順應行業發展方向的經營模式值得關注。重點關注友誼股份、鄂武商A、武漢中百、新華百貨、合肥百貨、歐亞集團。