商業(yè)零售：個(gè)股精彩蘊(yùn)波瀾 薦6股 201 -04- 0 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

包括互聯(lián)、創(chuàng)投等資本進(jìn)入公募基金領(lǐng)域 [摘要]

報(bào)告要點(diǎn)零售行業(yè)目前PE/PB/PS均位于歷史低位水平截至201 年4月底，SW零售行業(yè)PE(TTM整體法)為17倍；其中SW百貨零售為15倍，專業(yè)連鎖為18倍，商業(yè)物業(yè)經(jīng)營(yíng)為24倍；此外，零售行業(yè)目前整體PB僅為2倍不到，PS僅約0.5；均位于2005年以來的歷史低位水平。

估值持續(xù)下行的根本原因在于盈利能力被逐漸削弱盡管百貨及超市行業(yè)的毛利率2012年均同比略有改善，但由于收入增速放緩，剛性費(fèi)用上漲使得行業(yè)表現(xiàn)出更嚴(yán)峻的費(fèi)用壓力，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)較快，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下降，零售行業(yè)的利潤(rùn)增速在盈利能力惡化下表現(xiàn)較差。展望未來，費(fèi)用上漲的壓力或?qū)⒊掷m(xù)存在，而百貨及超市行業(yè)的毛利率在渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇及各項(xiàng)政策的負(fù)面壓力下難以大幅改善，我們預(yù)計(jì)零售行業(yè)短期內(nèi)仍將面臨著盈利能力被削弱的尷尬局面。

短期期待銷售增速恢復(fù)的行業(yè)反彈機(jī)會(huì)2012年，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，零售行業(yè)收入增速回落到2005年以來最低水平；且行業(yè)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：1）中西部及東北地區(qū)的收入增速仍位于全國(guó)前列；2）絡(luò)零售的沖擊影響仍在持續(xù)； ）類商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)的收入增速仍趨于穩(wěn)定；201 Q1行業(yè)收入增速同比略有改善，但改善幅度有限，零售行業(yè)目前的銷售增速尚未出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，仍面臨較大壓力。

中長(zhǎng)期依賴行業(yè)盈利模式調(diào)整及未來可能的并購(gòu)機(jī)會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)加劇壓制毛利率及剛性費(fèi)用提升的雙重壓力下，行業(yè)在目前盈利模式下盈利能力逐漸下降，傳統(tǒng)零售商亟待尋求出路改善企業(yè)自身的盈利水平。但另一方面，隨著零售公司的市值水平出現(xiàn)不同程度的縮水，部分公司頻頻獲得產(chǎn)業(yè)資本以及大股東增持。我們認(rèn)為，考慮到部分零售公司的凈資產(chǎn)價(jià)值或其渠道價(jià)值均在二級(jí)市場(chǎng)上被大幅低估，而產(chǎn)業(yè)資本的增持使得行業(yè)投資價(jià)值凸顯，未來行業(yè)或存在以并購(gòu)提升集中度的事件性機(jī)會(huì)。

投資建議我們依然秉持三條投資邏輯選股：1）估值水平不高，具備事件性驅(qū)動(dòng)，存業(yè)績(jī)改善預(yù)期標(biāo)的；2）具備成長(zhǎng)性的專業(yè)連鎖標(biāo)的，持續(xù)享有較高的估值溢價(jià)； ）區(qū)域增速較快，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬邆浔Ｕ系膮^(qū)域龍頭企業(yè)。重點(diǎn)推薦：重慶百貨、鄂武商；海寧皮城、永輝超市；友阿股份、歐亞集團(tuán)。