商業零售：中信證券三季度投資策略 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件內容：

參加國內某知名機構組織的消費品行業三季度投資策略會，包括商業零售、社會服務、紡織服裝、醫藥和食品飲料行業等,我參加了商業零售投資策略會議。

會議記錄：

短線布局反彈，長線投資供應鏈管理勝出者7月淡季行業增速仍處低位，預計拐點將于10月前后出現。7月社銷增速1 .1%，同比放緩4.1%，剔除汽車石油后限額以上零售增長18.1%，增速同比放緩幅度收窄至6. %，分品類來看，7月服裝，家電/金銀珠寶環比回落較多，而食品/日用品/化妝品等保持相對平穩。預計隨經濟企穩/旺季到來/后續刺激政策出臺，四季度行業增速有望回暖，或于10月份前后超出去年同期水平。維持全年行業增速“前低后高”判斷，預計2012年社銷增速14.9%。

消費成為GDP第一引擎，流通改革提升行業盈利我國2012H1消費對GDP增長貢獻率57.7%，高于投資的49.4%和凈出口的負增長，中長期看消費已成經濟增長第一動力。國務院7月已部署流通改革，Q4有望在流通費用、稅制、補貼等方面落實改革精神，增強商業企業盈利能力。短期來看，若電費/刷卡費率降低等得到落實，保守測算平均提升EPS約6.5%/5.4%。

國際對比揭示商業核心競爭力，產業鏈整合者為王從美、日、歐等發達國家經驗來看，其零售企業產業鏈整合最為充分，規模效應及供應鏈管控助其獲得較高“進銷差價”：家電連鎖子行業通過自營毛利率達2 %--29%，而國內家電連鎖（有條件包銷）毛利率僅為16%--19%；國際超市企業利用全球連鎖規模向品牌商直采，其毛利率平均高于國內個pct，歐美百貨“自營”承擔存貨風險且發揮商品經營能力，毛利率達40%+，分別高于日韓聯營百貨10個pct和中國聯營百貨20個pct.。

渠道變革加速國內商業演變，產業鏈整合乃大勢所趨在電商等新渠道沖擊下，現有商業模式將迎演變：百貨聯營盈利能力或持續承壓，東南沿海等高基數百貨或將率先感受轉型“陣痛”，在產業鏈整合中將面臨毛利率下滑壓力；超市收益城鎮化及飽和度提升，跨區擴張與供應鏈管控強者仍處高成長期；家電與IT連鎖短期受價格戰影響拉低盈利能力，而中長期前臺上/下協同，后臺供應鏈整合者則有望勝出。未來商業業態必沿“縮短供應鏈-降低終端價格-提升零售效率”主線發展，因此我們看好產業鏈整合效率最高的家電行業和效率持續快速提升的超市行業。

在過去實屬罕見。 風險提示:宏觀經濟大幅下滑，政策力度和進度低于預期，行業惡性價格戰。

行業評級與投資邏輯2012年行業動態PE16X處于歷史最低，若拐點于10月出現，9月行業有望在黃金周前反彈。近期產業資本頻增持商業股也預示行業處于底部。我們認為未來一個季度行業有望跑贏大盤，重點推薦組合：永輝超市、海寧皮城、步步高、友誼股份、鄂武商A、友阿股份、歐亞集團、王府井；長期看好永輝超市，海寧皮城，上海家華，蘇寧電器。