日常消費品：行業高速增長 優先配臵白酒行業 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告關鍵點：

行業高速增長，白酒行業表現靚麗；一線白酒在行業中最具估值優勢；行業領先大市，優先配臵白酒行業公司報告摘要：

行業穩定增長，白酒行業表現靚麗：2010年食品飲料行業上市公司收入達21 8.8億元，同比增長2 .4%，2011年一季度食品飲料行業實現收入651.6億元，同比增長27.9%。白酒行業、黃酒行業、乳制品行業、肉制品行業和其他食品飲料公司在2010年均實現了20%以上的收入增長，其中，白酒行業收入增速最快，達到 5%。白酒行業、啤酒行業、葡萄酒行業、乳制品行業和其他食品飲料公司在2011年一季度保持了20%以上的收入增長，其中白酒行業收入增速提升至49.0%。食品飲料行業總體在2010年和2011年一季度收入高速增長，白酒行業在食品飲料細分行業中表現出了收入強勁增長的趨勢。從2011年一季報收入、成本、費用變化趨勢看，我們認為白酒行業仍然是2011年業績高增長的行業，葡萄酒行業龍頭公司張裕的業績也值得期待。啤酒和肉制品行業的龍頭公司具有更強的成本轉移能力，如年內原料成本出現下降，兩個行業盈利水平將顯著回升，驅動凈利潤增長。黃酒行業暫時還未實現整體格局突破，業績高增長尚待時日。肉制品行業受瘦肉精影響，短期行業內龍頭公司雙匯業績受損，應關注市場恢復的業績回升機會。其他食品飲料行業公司，業績增長需關注各細分行業的成本轉嫁能力。

南歐買家加大了明年一季度到貨的薄板進口量 一線白酒在行業中最具估值優勢：2011年1月4日至2011年5月11日以來，電子元器件行業跌幅約為12. 1%，是A股調整幅度最大的行業板塊，大盤（滬深 00）在此期間下跌了1.88%，食品飲料跌幅超越大盤，降幅約為 .06%，跌幅處于A股各個行業板塊的中等水平。從食品飲料各子行業來看，按照2011年的盈利預測，除肉制品行業外，白酒是行業估值水平最低的。我們認為肉制品行業目前估值較低主要是由于龍頭公司-雙匯發展受“瘦肉精”事件的影響，自 月中旬經歷連續幾個跌停所致，屬于非正常狀態，葡萄酒行業估值雖高于白酒行業，但在整個食品飲料行業各個子行業中較低。啤酒行業估值雖高，但行業龍頭公司燕京和青啤的估值水平并不高，2011年PE在2 -24倍左右。我們注意到在白酒子行業中，一線白酒更具估值優勢，代表公司五糧液、貴州茅臺和瀘州老窖2011年的估值平均約為倍左右，具有較高的安全邊際。

行業領先大市，優先配臵白酒行業公司：根據今年流動性偏緊、投資偏謹慎的市場特點，我們認為進入二季度可以考慮配臵以中等估值和中等彈性的食品飲料行業逐步替代估值變高，彈性變差的低估值高彈性板塊。給予行業領先大-A的投資評級。投資標的為具有估值優勢、未來增長確定的公司。結合未來業績增長以及估值情況，同時考慮到今年通脹成本壓力，我們的投資組合為一、二線的白酒組合。一線白酒的排序為：五糧液、瀘州老窖和貴州茅臺；二線白酒山西汾酒和古井貢也值得關注；肉制品行業關注雙匯銷售的恢復和資產重組的進程，乳制品行業伊利關注管理層行權的進展。

風險提示：食品飲料行業激烈的市場競爭和食品安全問題。