國金證券：避其鋒芒 中國年末仍有寬松空間 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論11月美國新增非農就業21.1萬，略強于預期（+20萬）；失業率持平于5%，符合預期。美股、貴金屬等隱含升息靴子落地、反彈個百分點，而美元、美債基本波瀾不驚，原油以及商品貨幣相對表現較弱因其自身邏輯存在短板。雖然基于調研、以及利率期貨等層面反映，2016年美國仍然存在次繼續升息的空間，但就短期而言，升息靴子落地可能是十二月中旬的關鍵詞。

保障當前居民生活、化肥生產等重點需求的同時 11月非農表現達到升息要求、但又并未激起連續升息預期。一是11月連續第二個月錄得20萬以上增長、并上修前值。商品生產部門僅建筑業強勁增長，采礦與制造業仍然下滑；服務業是上修的主力，集中在專商業服務、教育保健、以及休閑酒店行業，但本月增長大幅放緩（16.3萬，-11.1），也集中在上述三個行業。

二是失業率持平于5.0，維持危機后新低；勞動參與率微幅上升0.1至62.5%，但其中，非全日制工作的勞動力人數增加較多（31.9，月則為連續下降）。

此外，11月私人部分平均時薪同環比增長仍然較快，但較上月略有回落，分別為2.3%（-0.2），0.2%（-0.2），持平于預期。

避其鋒芒、年末國內“雙寬”空間存在。周四對歐央行的評論中，我們提及“歐央行并未撇開中國單獨加碼，聯儲靴子落地后，預計中國央行存在雙寬的政策空間”。實際上8月、10月中歐央行均有“小協同”舉動。昨日歐央行行長再度VE（口頭寬松）進行市場安撫。展望未來，中國經濟下行與結構調整趨勢確定，同時核心通脹下行格局也比較確定，因此從節奏上看，十二月后期，雙降預期還將滋生。

但從2016年全年角度看，我們理解中國流動性趨勢，一是實體與虛擬的分布將15年更加均衡，同時有底線、有極限（天花板），貨幣增速輕微放緩、而利率輻射將加強（詳細探討，留至年報）。