申萬宏源：中長期貸款指向經濟開門紅 類別： 機構： 研究員：

熟讀《一個演員的自我修養》 [摘要]

結論或者投資建議：

2017年2月新增人民幣貸款1.17萬億元，預期1萬億元，前值2.03萬億元。2月新增社會融資規模1.15萬億元，前值3.7萬億元。2月M2增長11.1%，預期11.3%，前值11.3%；M1增長21.4%，前值14.5%。對此我們做如下點評：

企業中長期信貸仍強。信貸略超預期，其中企業中長期貸款增加6018億元，月合計仍為最高，與經濟短期回暖及企業融資由債券和非標轉向信貸有關。居民中長貸增加3804億元，較1月大幅回落2489億元。這印證了1月居民中長貸大增主因信貸額度調整所致，地產銷售的影響已開始顯現。而在監管壓力下，票據融資已連續四個月大幅負增，2月繼續減少2418億元。值得注意的是，作為克強指數三大指標之一的中長期貸款余額增長19.8%，仍處于上升通道；而克強指數與名義GDP增速及企業效益均高度相關。

社融主要來自表內信貸。社融環比回落但基本符合季節性，同比則多增3166億元。債市低迷和表外受限，企業更多依靠表內融資；2月實體信貸增加1.03萬億，占社融的90%。信托、委托和承兌匯票均大幅回落，分別較1月少增1964億元、2113億元和7849億元。盡管有部分季節性因素，但主要與表外理財納入MPA考核、監管趨嚴有關。而利率高位震蕩，企業債券融資連續三月負增，2月繼續下滑1073億元。值得注意的是，2月外幣貸款增加368億元，連續兩月轉正，匯率短期企穩后企業預期有所改善。

春節錯位推升M1。企業存款在春節期間往往大幅走低；春節錯位導致2月企業存款同比大增2.4萬億，推升M1增速回升至21.4%，較1月大幅提升6.9個百分點。M2增長11.1%，略低于預期，主因春節錯位致居民存款大幅回落3萬億元。而財政存款則小幅增加1900億元。

中長期信貸仍強印證實體經濟回暖。信貸數據與PMI和進口數據相互印證，一季度經濟無憂。而CPI大幅低于預期使得國內通脹對貨幣政策的約束減輕。近期貨幣政策更多取決于去杠桿以及美國加息，不排除2季度再次上調MLF利率的可能。