申萬宏源：中長貸仍強表外社融大增 類別： 機構： 研究員：

如洗手茶、白開水等 [摘要]

結論或者投資建議：

2017年3月新增人民幣貸款1.02萬億元，預期1.24萬億元，前值1.17萬億元。3月新增社會融資規模2.12萬億元，前值1.15萬億元。3月M2增長10.6%，預期11.1%，前值11.1%；M1增長18.8%，前值21.4%。對此我們做如下點評：

票據融資拖累信貸。3月信貸低于預期，主因票據融資大幅下滑，而房貸和企業中長貸仍較強。在監管趨嚴，利率上行的背景下，3月票據融資減少3821億元，同環比均大幅回落。

盡管地產調控趨嚴，但3月房貸仍增加4500億元，同環比均有所回升，反映了地產銷售的滯后影響以及部分季節性因素。企業中長貸環比略有回落，但同比增長，在信貸中的占比高達54%，較2月有所提高。值得注意的是，3月地方債置換顯著高于2月，信貸還受到地方債置換的擾動。

社融超預期，表外融資仍強。在表外理財納入MPA考核的背景下，3月表外社融仍大增，推升社融超預期回升。預計表外社融多增與表內信貸受到約束以及資管監管加強導致資金流向表外有關。委托、信托和未貼現銀行承兌匯票合計增加7539億元，占社融的36%，同環比均大幅增加。而實體信貸和企業債券融資也較2月回升；外幣貸款增加288億元，已連續三個月增加。

M2繼續回落并低于預期。3月M2增長10.6%，不及預期。一方面因為信貸少增；另一方面，在基礎貨幣越來越依賴于央行投放的情況下，流動性邊際趨緊也對M2構成壓力。值得注意的是，3月財政存款大幅減少7670億元，降幅遠高于歷史同期。M1增速則回落至18.8%，主因春節錯位影響企業存款。受春節錯位影響，2月M1增速較高，3月M1增速回落也屬正常。

3月社融數據反映出實體融資需求仍然較強，與經濟走勢相吻合。但值得注意的是，表外擴張仍然較強，后續MPA考核仍將繼續趨嚴。而央行收緊流動性已導致M2持續回落，后續流動性投放仍需視經濟及政策目標而定。