申萬宏源：二季度經(jīng)濟(jì)壓力不大 貨幣政策易緊難松 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

結(jié)論或者投資建議：

4月工業(yè)數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出量穩(wěn)價(jià)跌的格局。截至21日，六大電廠耗煤增長15.3%，僅略低于3月的水平，但顯著高于12月以及月的水平。而高爐開工率保持在77.7%的較高位，好于3月；汽車半鋼胎開工率則較3月有顯著下滑。但工業(yè)品價(jià)格整體有較明顯回落。南華工業(yè)品指數(shù)、原油價(jià)格、鋼價(jià)指數(shù)等的同比增速均較3月有較明顯回落，但動(dòng)力煤價(jià)格和水泥價(jià)格同比增速仍在改善。預(yù)計(jì)4月PPI漲幅將進(jìn)一步回落且回落幅度有所擴(kuò)大。

地產(chǎn)銷售仍有下行壓力，但土地成交顯著恢復(fù)。4月30城地產(chǎn)銷售增速進(jìn)一步下滑。盡管30城地產(chǎn)銷售難以代表全國地產(chǎn)銷售的情況，但在貨幣政策邊際收緊、地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)以及高基數(shù)的影響下，4月的地產(chǎn)銷售仍將有進(jìn)一步的下行壓力。與之形成鮮明對比的是，4月的土地成交較3月顯著回升。截止21日，100大中城市土地成交持平于去年4月，而3月同期則是大幅下滑。這也顯示出開發(fā)商仍然有較積極的拿地?zé)崆椋禺a(chǎn)投資的韌性或好于預(yù)期。

我們將在5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行審核回復(fù)。 CPI繼續(xù)低位徘徊，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革拉低食品CPI。4月以來，食品價(jià)格的頹勢依然延續(xù)。

蔬菜價(jià)格跌幅有所收窄，但豬肉價(jià)格跌幅有所擴(kuò)大。在春季報(bào)告中，我們分析了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響。由于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格顯著高于進(jìn)口價(jià)格；且稻谷和小麥等糧食的庫存充足，收儲(chǔ)價(jià)下調(diào)。因此，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對于食品CPI會(huì)形成較大沖擊，進(jìn)而拖累整體CPI的表現(xiàn)。

預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)壓力不大，貨幣政策易緊難松。從上周的市場表現(xiàn)來看，監(jiān)管加強(qiáng)疊加流動(dòng)性壓力，銀行間市場利率和國債收益率均顯著提升。而一季度央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮，也凸顯出流動(dòng)性收緊的壓力。從一些前瞻性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，二季度經(jīng)濟(jì)壓力不大，或僅較一季度略有回落。而4月的高頻數(shù)據(jù)也顯示出工業(yè)生產(chǎn)并未顯著下行、地產(chǎn)投資也仍有韌性。因此，經(jīng)濟(jì)基本面對于貨幣政策的掣肘減輕。而從近期銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的各項(xiàng)監(jiān)管文件來看，多數(shù)要求在年中完成自查或檢查報(bào)告。因此，我們對二季度的監(jiān)管以及貨幣政策仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。