正越來越急迫地想要回歸A股“懷抱”。 日常消費品：規模化浪潮下掘金養殖股 薦2股 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

相對指數表現：

生豬產業龐大，前后帶動多個行業。2012年生豬產值達到1.04萬億元之多，考慮到其上游飼料和動保產業，以及下游的屠宰加工產業，帶動的全產業鏈產值超過1萬億。

城鄉差距決定未來需求空間大。國內城鄉居民豬肉兩者相差40%的豬肉消費水平。根據世行和糧農組織調查，人均收入在5000美元以下時，居民對于肉類的消費需求會快速上漲。如果農村居民人均消費達到城鎮居民消費水平，全國農村豬肉消費量每年將增加1500萬噸至2000萬噸。

規模化帶來效益的提升。從養殖場數量看，2010年中國年出欄500頭生豬以上的養殖場共有22.04萬個，占比僅為0. 6%；從出欄頭數看，該規模養殖場年出欄生豬共 .2 億頭，占年總出欄數的 4.54%。橫向對比來看，美國出欄5000頭以上生豬的養殖場共有2900個，合計貢獻全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量。

養殖模式：一體化是長期趨勢。目前養殖業的模式主要是三種：農戶散養、“公司+農戶”和公司自養模式。城市化率的提高帶來更多的農民轉變成市民，使得與養殖業具有合作關系的農戶減少；食品安全的更高要求將加大對肉源的控制，要求公司自養模式的比例將會提升。養殖場地、資金和技術的限制使得生豬行業進入壁壘增加。

存欄量高決定難有大的反彈空間。生豬的供求關系決定著價格，同時價格的漲跌，反過來影響生豬養殖的積極性。生豬價格符合典型的蛛理論。今年以來的能繁母豬淘汰率較低，能繁母豬存欄量持續維持在5000萬頭以上，將制約未來價格的反彈空間。我們認為，一般地在能繁母豬存欄量在4800萬頭以下時，生豬價格出現反轉的概率較大。

溫氏vs史密斯菲爾德：兩種模式，兼具優勢。溫氏集團通過“公司+農戶”的模式，在全國獲得快速擴張。Smithfield成功的關鍵包括四個方面：1）發展高附加值的品牌產品；2）一體化模式； ）優質遺傳；4）進行戰略收購。

從規模化入手，尋找成長確定性公司。在規模化的進程中，大企業市場份額增加導致價格的話語權提升，生豬存欄的波動幅度會減小。美國在80年代中期以后，其價格波動周期延長，由4年一次變成5至6年一次，價格波動的幅度明顯減緩，主要是因為80年代中期以后美國的規模化養殖比重快速上升。長期來看，側重成長性所帶來的投資機會：1）規模化的提升；2）一體化發展。我們梳理了生豬養殖產業鏈上的公司，并重點介紹了雛鷹農牧和唐人神兩家公司。

風險提示：疫病影響；生豬價格大幅波動風險