東北證券：11月環(huán)保限產(chǎn)力度超預(yù)期 經(jīng)濟(jì)正常波動不足以影響央行立場 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

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站需要做減法 報告摘要：

從鋼鐵高爐開工率和六大集團(tuán)日均耗煤量來看，今年11月環(huán)保限產(chǎn)的力度大超預(yù)期，去年四季度是全年經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)，高基數(shù)效應(yīng)對今年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有一定負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)正常波動并不足以成為央行進(jìn)一步釋放流動性的充足理由，因為目前利率盡管維持高位，但其影響主要在金融市場，尚未對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，在央行可承受范圍之內(nèi)。

今年11月份環(huán)保限產(chǎn)似乎異常嚴(yán)格，11月高爐開工率和電廠耗煤量超預(yù)期下降，11月工業(yè)增加值增速可能從10月的6.2%回落至6.0%。

今年雙11當(dāng)天全銷售同比增長與去年相同，但絡(luò)零售占比略有提高，11月國內(nèi)成品油兩次價格上調(diào)，不過汽車和地產(chǎn)相關(guān)類消費(fèi)將有一定拖累，預(yù)計11月社會消費(fèi)品零售總額增速在10.4%左右，10月為10%。

我們的擬合數(shù)據(jù)顯示11月CPI食品價格環(huán)比基本穩(wěn)定，季節(jié)性顯示11月份非食品價格環(huán)比與10月相差不大，綜合來看，11月CPI可能為1.8%10月為1.9%。11月份PPI翹尾因素與10月相比下降1.5個百分點(diǎn)，新漲價因素難敵翹尾拖累，預(yù)計11月PPI可能在5.9%，增速依然較高。

近幾個月外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)基本穩(wěn)定在年內(nèi)高位，11月出口訂單指數(shù)上升，外圍經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭，外需不弱。考慮去年高基數(shù)效應(yīng)，我們估計11月美元計出口當(dāng)月同比在5%左右，上月為6.9%，累計同比預(yù)計7.3%，上月為7.4%。限產(chǎn)可能影響國內(nèi)大宗需求，且去年同期為年內(nèi)最高，預(yù)計11月進(jìn)口增長12%，較10月的17.2%有所回落。

受季節(jié)性影響，11月社融和信貸增量會有比較明顯的增加，預(yù)計11月當(dāng)月社會融資規(guī)模為1.7萬億，累計同比增速在12.7%，新增信貸8200億。

11月財政存款對M2的季節(jié)性下拉力量消散，去年同期外匯占款大幅下降，樂觀估計M2增速存在重返9%的可能。

目前制造業(yè)投資可能在筑底蓄能階段，將逐漸趨于穩(wěn)定，靜待反彈。近期財政部規(guī)范PPP投資，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)今年政策對基建穩(wěn)節(jié)奏、促規(guī)范，臨近年底，基建投資有繼續(xù)放緩的壓力。地產(chǎn)施工和前期銷售放緩導(dǎo)致地產(chǎn)投資地產(chǎn)繼續(xù)緩降。由于制造業(yè)投資基本穩(wěn)定、房地產(chǎn)投資增速緩降、基建投資有繼續(xù)放緩的壓力，我們預(yù)計11月固定資產(chǎn)投資累計同比增速繼續(xù)緩降至7.1%—7%，10月為7.3%。