113意味著中軍不帶武將。明顯的缺少輸出！司馬懿卻剛好彌補這一缺點 東北證券：3年來單月首次負值 量價齊跌企業艱難過冬 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告摘要：

內外疲弱需求大減，價格下行持續拖累。2018年月工業企業利潤增速持續下行，11月單月增速更降至-1.8%，為2015年12月以來首次降至負值。工業企業利潤的下降與我們的預期相符，大幅下降的主要原因有三：第一、內需疲弱，生產動力不足。金融數據中表征內需的M1增速11月大降1.2個百分點、同時11月工業增加值也呈現斷崖式下行。第二、外需拉動減弱也對企業盈利形成拖累，月貿易差額增速雖然有所回升，但屬于進、出口增速同時減少所引致的衰退型擴張。單就出口角度來看，受全球經濟下行壓力增加以及“搶出口”效應減弱影響，出口單月及累計增速均有所下行，外需對企業盈利支持力度不足。第三、價格效應下行速度加快，11月PPI單月大降0.6個百分點，累計增速也連續下行。根據我們模型預測12月PPI將收于1.5%，將對企業盈利產生持續拖累。

收入成本延續雙降，上游表現一枝獨秀。11月公布的數據，企業營業收入與營業成本累計增速延續下行趨勢，但實際效果來看，仍是收入下行主導企業盈利的走勢。成本持續下行預計與原材料價格下降、同時政策支撐等因素相關。從行業角度來看，上中下游分化仍大：上游采礦業成本費用合計降幅最大，同比下行4.98元。下游制造業累計下行0.04元。電力、熱力、水等中游行業則上行0.01元，稅費的增幅較月有所收窄（月增長0.07元），但整體仍是有所上行。

上游行業貢獻最大，利潤率、增速雙雙回升。根據統計局公布的數據顯示新增利潤主要來源于石油開采、鋼鐵、建材等行業，其中石油開采、鋼鐵，建材、化工、專用設備均呈現較高增速，合計貢獻率達76.6%，顯示中上游行業對整體貢獻較大。除此之外、從利潤率角度來看，三大行業中采礦業利潤率增速回升較大，同比增長3.27個百分點，為三大行業中增幅最大的。上游行業利潤貢獻較大預計與原材料價格下行以及降成本較有成效相關。

杠桿整體有所下行，環比民企有所改善。1~11月工業企業資產負債率收于56.80%，同比降低0.4個百分點（統計局公布的數據）。從不同類型企業的資產負債率來看：國有企業資產負債率收于59.10%，同比下降1.7個百分點。而其他股份制、集體、私營以及外企等企業杠桿率同比依舊上行。但若從環比角度來看，私營企業資產負債率下行0.1個百分點，顯示前期支持民企減稅、降費去杠桿的措施產生一定的功效。