申萬宏源：人民幣為何升值 未來趨勢怎樣 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

本期投資提示：

近日人民幣在岸、離岸匯率均連續大幅升值引發市場關注。

從短期因素來看，央行通過中間價形成機制調整、引入“逆周期調節因子”的方式弱化收盤價對中間價的影響，同時日內交易逆勢升值，雙管齊下引導人民幣匯率雙向波動預期，是近日人民幣匯率大幅升值的觸發因素。

但從根本原因來看，海外方面特朗普政府財政擴張政策推出進度連續低于市場預期，美國經濟和通脹前景面臨較大不確定性，美聯儲加息路徑存在下行風險，美債收益率、美元指數均高位回落，對人民幣匯率的壓力弱化。國內方面，國際收支結構持續改善，交易層面對人民幣匯率的壓力有所緩解，同時金融市場大幅調整，國內利率水平上升快于海外，中外利差擴大，對匯市情緒形成一定的帶動作用，內外部因素均對人民幣匯率形成利好，加之貶值促進出口并非政策目標、穩定的匯率環境更為重要，構成近日人民幣匯率上行的根本原因。

而不是突發性的問題。援助銀行業雖然十分重要 預計國內外根本性改善因素將會持續，近日的升值并非短暫現象，短期內CNY仍有一定的上行空間，中期走勢則在一定程度上取決于央行的政策目標和進一步的匯率預期管理操作，長期來看人民幣匯率終將以本國經濟和金融情況為錨。

短期內，央行雙管齊下對匯率預期的引導作用正在顯現。此前2個月左右時間內，人民幣匯率弱于美元指數對應表現，預計隨著雙向波動預期逐步形成，短期內人民幣匯率有望向美元指數靠攏，CNY短線或在6.78以下具有一定的上行空間。

中期來看，根本性改善因素和央行匯率預期管理操作共同發揮作用：海外方面，預計美聯儲大概率6月加息，但由于面臨一定的通脹下行風險，下半年和更長時段內的加息路徑面臨向下修正風險，美元指數預計難以大幅回升；中國國際收支結構改善持續，預計17年資金外流壓力較16年進一步顯著好轉，加之中國經濟增長雖仍面臨一定下行壓力但總體仍較為穩健，基于根本性因素我們認為人民幣匯率將穩中略有升值。而在海內外因素改善背景下，17年人民幣匯率的政策屬性將有所增強，如果央行在匯率預期管理操作方面展現更為積極的態度，那么預計人民幣匯率可能表現更為樂觀。目前我們預計美聯儲全年加息次，小幅上調年底人民幣匯率預期至6..9，維持對人民幣匯率的樂觀判斷，預計17年全年人民幣兌美元穩中略有升值。

長期來看，人民幣匯率終將以本國經濟和金融情況為錨，這一點也構成人民幣發揮分散風險作用、國際化進程加速的一個重要基礎。