中信建投：擾動猶在 關注確定性行業 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

二季度投資策略周期篇《趨勢下浪花起》中我們認為，市場將在長期經濟增長下滑、短期穩增長和庫存波動、市場估值之間尋找均衡，難有趨勢性的上漲行情。

短周期或將企穩反彈 月工業增加值當月同比增速有所改善，季調環比0.81%，明顯高于月的0.59%以及0.61%。但產出缺口仍持續下行。

適合沒留指甲的人用(用此法也可以保護不傷到指甲)。5、吃葡萄懶得剝皮可以把葡萄冰凍 自201 年12月以來，短周期已經連續調整5個月，如果按照以往2個季度的調整時間，5月有可能短周期觸底。2月宏觀預警指數從1月的90.7大幅下降至81. ， 月則穩定在81. 。宏觀預警指數顯示，短期經濟有企穩的可能。

4月PMI反彈仍屬季節性，服務業景氣尚可4月PMI指數50.4%，環比反彈0.1，季調后的PMI指數仍處于下滑通道。4月匯豐PMI終值為48.1，比上月反彈0.1。非制造業中，商務活動指數反彈0. 、服務業反彈0.6、建筑業下跌0.4。PMI的止跌反彈具有季節特征，“穩增長”的效果仍未顯現，服務業景氣指數尚可。

鐵礦石高庫存風險隱現4月底，受供給收縮影響，煤炭的港口庫存比2月中旬的最高水平下降近50%，為2012年以來的最低庫存水平，重點電廠煤炭庫存及可用天數均較低；交易所銅庫存下降50%以上，降至2012年以來的新低；螺紋鋼的交易所庫存比最高點下降21%，但仍屬于偏高水平；由于進口增加，國內鐵礦石港口庫存量接近1.1億噸，創下近年新高，銀監會于4月18日《關于開展進口鐵礦石貿易融資情況快速調研的通知》，一旦鐵礦石融資收緊，無疑會對當前高庫存狀態產生沖擊，進而影響短期經濟運行，但在其他大宗商品庫存較低、工業領域產成品庫存保持較低水平下，沖擊對經濟造成的影響在可控范圍。

策略：擾動猶在，關注確定性增長行業，備戰成長中國經濟所面臨的中長期約束難以扭轉，穩增長與微刺激難以給經濟與市場帶來趨勢性的回升，短期經濟內生動力仍未見改善，上游尤其是鐵礦石“去庫存”沖擊仍存在可能，IPO第二波以及優先股推出，融資對市場情緒可能產生一定的抑制。上游去庫存沖擊消退后，短周期或能企穩反彈，但周期行業彈性仍不足，市場焦點或將重新集中在以創業板和中小板為代表的成長領域。

配置角度看，在短期經濟風險尚未完全釋放背景下，關注增長比較確定的行業，看好汽車、建材、家電、電氣、交運設備（造船、鐵路）。改革推進中，看好國企改革，區域經濟。結構變遷中，服務業迎來大時代，看好服務業五朵金花（移動互聯、城市服務、醫療健康、教育娛樂、財富管理等），以及產業主題LED、新能源汽車。