中信建投：抓住低估值 把握穩(wěn)增長(zhǎng)和新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì) 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

A股中報(bào)盈利改善，整體估值仍然偏高從上半年EPS增速看，非銀優(yōu)于銀行，中小板優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。分行業(yè)看，一些早周期行業(yè)房地產(chǎn)、紡織、電子、醫(yī)藥等盈利邊際改善整體好于晚周期行業(yè)鋼鐵、采掘、建材等。上半年EPS增速弱于股價(jià)漲幅，表明A股估值仍偏高，特別是創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績(jī)與股價(jià)背離較為明顯。分行業(yè)看，僅有交運(yùn)、有色、銀行和非銀金融四個(gè)行業(yè)上半年EPS同比增速好于同期指數(shù)漲幅。其它行業(yè)均存在不同程度的高估，國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等板塊高估明顯。

去年只有3次。 收益質(zhì)量和現(xiàn)金流雙雙改善，但恐難持續(xù)從利潤(rùn)分布上看，銀行對(duì)實(shí)體的利潤(rùn)擠占繼續(xù)小幅回落。除創(chuàng)業(yè)板外，2015年中報(bào)各板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)回落，反映出成本下滑難抵收入放緩，投資凈收益也出現(xiàn)回落。我們采用杜邦分析，將影響ROE的因素分解發(fā)現(xiàn)：（1）無(wú)論對(duì)全A還是非金融板塊看，杠桿率是ROE回升最重要的因素；（2）凈利率回升更多來(lái)自金融板塊，非金融板塊呈回落態(tài)勢(shì)；（ ）非金融板塊資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有回升，但金融板塊較低。對(duì)于年內(nèi)后續(xù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為ROE很難繼續(xù)回升，年內(nèi)金融板塊去杠桿以及三季度經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)都是促使ROE回落的因素。此外，2015年中報(bào)上市公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善；分行業(yè)看，大部分早周期行業(yè)科技，可選消費(fèi)等現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)增速是正相關(guān)的；當(dāng)前房地產(chǎn)、機(jī)械的現(xiàn)金流壓力仍然較大，但后續(xù)隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼，流動(dòng)性壓力邊際緩解，行業(yè)有望景氣回升；上游晚周期的化工、采掘、有色盈利仍不樂(lè)觀，但行業(yè)整體處于周期底部，存在反轉(zhuǎn)的可能性。

投資建議：抓住低估值，把握穩(wěn)增長(zhǎng)和新能源產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)把握低估值主線，避免“戴維斯雙殺”。從前文分析中，我們可以得到兩個(gè)結(jié)論：（1）2015年中報(bào)企業(yè)盈利在改善，但質(zhì)量不樂(lè)觀，更多是通過(guò)杠桿率提升和成本下降帶來(lái)的，后續(xù)很難持續(xù)，盈利回落是大概率事件。因此我們應(yīng)該在后續(xù)投資中把握業(yè)績(jī)確定性和低估值主線，避免“戴維斯雙殺”。（2）從行業(yè)盈利上看，一些早周期行業(yè)，科技、可選消費(fèi)表現(xiàn)好于上游晚周期行業(yè)，但這些行業(yè)大多處于歷史景氣的高點(diǎn)，因此從配置上，我們反而應(yīng)該重視中上游低估值的煤炭、采掘、化工，交運(yùn)等行業(yè)。此外，在產(chǎn)業(yè)鏈分析中我們看好兩類(lèi)機(jī)會(huì)：一類(lèi)是“穩(wěn)增長(zhǎng)”產(chǎn)業(yè)鏈中的上中下游行業(yè)，如煤炭、交運(yùn)、房地產(chǎn)等；另一類(lèi)是新能源產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，如風(fēng)電和光伏設(shè)備等。