日常消費品：規模和效率制勝 薦 股 -12 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

生豬產業上游具有傳統的農產品屬性，效率提升將是未來幾年的關鍵詞。

在規模化養殖的大潮中，我們認為國內最為領先的是牧原的機械化養殖模式，以及大北農以深度服務幫助養殖戶提高效率的模式，目前豬價低迷階段恰是長線布局優質公司的良機。

支撐評級的要點豬價：冬天已經來了，春天還會遠嗎？養殖板塊正在經歷黎明前的黑暗，短期仍有業績風險，然而長線布局的機會已經來臨。行業去庫存在緩慢進行，能繁母豬存欄量從去年最高的5,100萬頭已經下降到目前的4,900萬頭，我們預計此輪去庫存將隨著養殖虧損而繼續，能繁母豬將繼續下降到4,700萬頭左右。而生豬價格將在今年持續低迷到5月份緩慢恢復，10月份或將加速上升。整體上，我們認為豬周期仍然會存在，然而在沒有生豬疫情刺激的情況下，波動幅度會放緩，波動周期會拉長。

養殖模式：規模化加速，效率制勝。隨著新興城鎮化的推進以及農村勞動力持續向周邊城鎮或發達城市轉移，規模化成為解決在農村勞動力缺乏的情況下如何喂飽中國14億人口的唯一解決方式。在剛剛結束的兩會上，農業部也明確提出要繼續擴大規模化養殖，提高農產品質量水平。

豬肉消費：品牌化漸行漸近。瘦肉精事件是豬肉消費的一個轉折點，事件已經過去三年，消費者經過了質疑全行業->選擇性相信的思想轉變，消費行為也表現出品牌化。區域品牌具有把控上游的優勢，最大程度受益于消費升級。另外企業的推動也將有利于釋放冷鮮肉的升級需求，如雙匯收購史密斯菲爾德，上海梅林收購蘇食，“愛森優選”的模式創新等。

評級面臨的主要風險豬肉價格持續低迷的風險。

食品安全黑天鵝事件。

重點推薦大北農：農牧業的平臺企業，持續受益于行業整合。首先飼料產品同質化、周轉快、利潤薄等特點使得大企業在成本和銷售端均能享受顯著的規模效益。其次下游養殖加速規模化為上游飼料帶來整合的契機。

大北農定位高端占領先發優勢，并配備最全面的養殖服務，1 年營收和利潤增速在行業中一枝獨秀，已成為農牧板塊市值最大的上市公司。

我們認為其還會繼續成長為全球領先的農牧企業，目前估值21倍2014年市盈率，建議買入，目標價16.47元。

向卡車擺手勢示意停車接受安全檢查 牧原股份專注于機械化養殖，盈利能力突出。管理層看到養殖行業巨大的市場空間，短期對下游擴張并無興趣。公司采用機械化和自動化的養殖方法，利潤率高于同行。在過去四年一個較為完整的豬周期內，最低頭均凈利也達2 0元/頭。我們預計公司201 -15年出欄量分別達180萬頭、240萬頭、 00萬頭，2014年頭均凈利217元，凈利潤 .95億元。

短期我們認為豬價低迷，已經進入全行業虧損狀態，季報業績仍有利潤下滑風險，目前股價相當于21倍2014年市盈率，首次覆蓋給予謹慎買入評級，目標價40.77元。

順鑫農業：京城酒肉龍頭。順鑫旗下的“牛欄山”二鍋頭和“鵬程”冷鮮肉均是優質品牌，在北京及周邊地區品牌知名度高。牛欄山目前是大眾白酒中稀缺品牌，直接競爭品種少。另外其受三公消費影響較少，并將持續受益于大眾酒的消費升級，穩定增長可期。隨著集團轉型和控股型發展的推進，公司有望在未來幾年迎來業績的快速釋放。目前股價相當于18倍2014年市盈率，我們首次覆蓋謹慎買入評級，目標價16.24元。