申萬宏源：產成品庫存大幅改善 利潤連續(xù)正增長可期 類別： 機構： 研究員：

都不放過。駱一刀生性兇狠 [摘要]

結論或者投資建議：

5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入和利潤增速雙放緩、成本維持不變。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長0.2%，相比4月份增速下降（4月同比0.5%）0.3個百分點，市場需求乏力、價格低迷，企業(yè)主營業(yè)務收入增速繼續(xù)放緩；5月份發(fā)生主營業(yè)務成本同比增長0.3%，與4月份增速保持一樣，顯示出成本趨于穩(wěn)定，下行幅度繼續(xù)收窄。年初以來，主營業(yè)務成本累計增速與主營業(yè)務收入累計增速差繼續(xù)收窄；5月份實現(xiàn)利潤總額同比上漲0.9%，相比4月份增速有所放緩（4月同比2.6%），一季度利潤負增長（-2.7%）局面繼續(xù)得以改善。利潤總額得以改善說明政府在近兩個月采取的一系列降息降準等穩(wěn)增長政策不斷顯效；同時也說明隨著工業(yè)轉型升級步伐的不斷加快，部分行業(yè)投資收益有明顯改善。

新增利潤依賴于少數(shù)行業(yè)的現(xiàn)象有所緩解，仍受石油天然氣、煤炭開采等拖累。在可比口徑下用今年月利潤總額減去年同期利潤總額得到“新增利潤”，其排名前列的行業(yè)是：電子設備制造業(yè)、電熱生產和供應業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、農副食品加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)和食品制造業(yè)。這八個行業(yè)新增利潤總和1146億元，但受石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選以及黑色金屬礦采選等行業(yè)的拖累，41個行業(yè)新增利潤為-191億元，略有改善（月是-243億元）。

產成品庫存同比大幅改善，應收賬款同比小幅下滑，企業(yè)主動補庫存意愿上升，企業(yè)效益略有改善：5月企業(yè)產成品庫存同比增長24%，比4月份（7.0%）大幅改善17個百分點，也高于一季度（7.7%)，反映企業(yè)主動補庫存意愿進一步上升。應收賬款同比增速8.8%，較4月份（8.6%）增加0.2個百分點，今年以來應收賬款增速收窄；應收賬款平均回收期為36.8天，同比減少0.3天（月37.1天）。庫存同比改善和資金周轉期限的縮短有利于改善了企業(yè)效益。

穩(wěn)增長政策成效漸現(xiàn)，利潤連續(xù)正增長可期。盡管5月份工業(yè)利潤繼續(xù)保持正增長，雖然增速明顯放緩，但已經連續(xù)兩個月保持正增長，且累計利潤降幅也持續(xù)收窄，說明降息等政策有利于企業(yè)減少支出、增加盈利，其中高技術制造業(yè)利潤增長較快。周末雙降祭出，表示決策層穩(wěn)增長意圖顯著上升，貨幣政策持續(xù)寬松，顯示出高層對經濟下行壓力的擔憂。同時，從5月份數(shù)據(jù)也可看出：降息、降準政策正在逐漸發(fā)揮作用，利潤連續(xù)正增長可期。