百度算法始終以用戶體驗和維護絡質量為最終目標 中信建投：底部漸明 重歸均衡 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

市場回顧和觀點：

數據來看，4月仍然是旺季不旺，PMI依然弱于季節性的回落，大宗商品的暴跌使價格大幅下滑，但是庫存的回落卻表明需求并沒有惡化，我們在前期的報告中提出庫存周期的“雙底”要在量價齊跌之后才能形成，4月的下跌幅度之大，讓人更加相信這是底部構筑之前的最后一環，二次低點很可能正在形成中。從最新的企業盈利數據和PMI行業數據中可以看到中游行業依然要好于上游和下游，大部分中游制造業都保持著需求向上庫存回落的復蘇模式，基本面在5月將重歸均衡并加速形成“雙底”。

經濟周期:價格普跌，底部漸明 月份的工業增加值仍然較弱，作為領先指標的環比仍沒有出現回升信號，4月PMI也弱于季節性表現，由于受到大宗商品價格下跌影響，價格出現了普跌，PMI購進價格環比下降超過10%，產成品庫存卻出現回落，一方面說明需求沒有出現明顯惡化的跡象，另一方面也是為隨后的主動補庫存做好準備。從歷史來看，如此幅度的價格下跌往往代表庫存行為“量價齊跌”的最后一環，2個月左右短周期見底將是大概率事件。

政策：經濟下行壓力增大，政策環境逐漸趨好從近期中央政治局常委與國務院召開的經濟工作會議上，可以感受到高層對于當下經濟形勢的判斷正在發生微妙變化，從政治局會議公報內容來看核心觀點是“形勢不容樂觀，政策需要微調”。

政策的基調沒有發生重大調整，而高層對經濟下行的容忍度卻已提升，但這并不意味著高層會放任經濟無限度地下滑，不同尋常的兩次高層會議即說明中央既強調重視經濟增長的質量，但也不放棄增長的速度，一旦有跌破的風險，宏觀政策的調整似所必然，二、三季度在政策操作上趨松更為可能。

海外經濟：歐央行無奈降息，美數據好壞參半5月2日歐洲央行宣布降息，德拉吉暗示未來可能采取更多大規模刺激舉措，但是考慮到由危機所引發的緊縮循環還將持續，對于歐央行的此次降息給歐洲經濟企穩帶來的影響不應期待過高。

美國經濟數據的反復表明復蘇趨勢沒有出現根本性轉變，仍是由于庫存增速下降的短期沖擊所致，下半年或將進入復蘇加速階段。

配置思路：重歸均衡化進入5月份，市場的選擇路徑伴隨著不同的經濟基本面和資金狀態將開始顯著分化，雖然可能存在不同的演繹路徑，但在價值與成長之間，價值股需要基本面回歸，成長股需要估值回歸，因此，首先配置回歸均衡化是一個必選，而后續的經濟與資金演化將產生二次分化，這個分化的起點很可能在6月，而非5月。因此，就5月份的配置策略而言，重歸均衡化是大的方向。