游戲只能進(jìn)行到第一幕的骷髏王 東北證券：CPI將進(jìn)入小幅上升階段 翹尾帶動(dòng)PPI大幅下行 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

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報(bào)告摘要：

食品價(jià)格繼續(xù)拖累CPI，非食品超預(yù)期上漲，CPI將進(jìn)入小幅上行階段。

4月食品價(jià)格同比增長(zhǎng)-3.5%，環(huán)比增長(zhǎng)-0.6%，大幅低于預(yù)期。其中鮮菜價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)-5.0%，降幅大于往年同期，主要是由于今年氣溫適宜，鮮菜產(chǎn)量較好。豬肉價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)-2.0%，主要是由于生豬存欄量繼續(xù)上升。4月非食品同比增長(zhǎng)2.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，漲幅均高于上月。

其中消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)-0.1%，消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比回落主要受大宗商品價(jià)格回落影響。服務(wù)類價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)0.40%，顯示人力成本繼續(xù)上升。

往后看，盡管食品價(jià)格仍環(huán)比略有下降，但是企業(yè)盈利修復(fù)帶來(lái)的人力成本上升或?qū)⒗^續(xù)小幅推高非食品價(jià)格。同時(shí)，5月、6月CPI翹尾因素較4月有較大幅度的上升，因此綜合來(lái)看，5月、6月CPI或?qū)⑦M(jìn)入小幅上行階段。

翹尾帶動(dòng)PPI大幅下行，PPI或?qū)⒌?%以下。4月份生產(chǎn)資料環(huán)比下降0.6%，較3月環(huán)比增速繼續(xù)放緩，其中采掘工業(yè)和原材料工業(yè)的PPI環(huán)比均繼續(xù)下行。從跟蹤的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，4月RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)-3.66%，南華綜合指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)-5.26%，下跌幅度均較3月進(jìn)一步擴(kuò)大，大宗商品價(jià)格繼續(xù)環(huán)比下跌。4月份生活資料環(huán)比下降0.1%，主要受食品價(jià)格環(huán)比下跌0.2%以及一般日用品價(jià)格環(huán)比下跌0.1%影響，與CPI分項(xiàng)中食品和消費(fèi)品價(jià)格走低相一致。4月PPI翹尾因素弱于3月也是PPI增速放緩的原因，在4月份6.4%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素約為5.1個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素約為1.3個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素占80%。往后看，5月份PPI翹尾因素繼續(xù)大幅低于4月份，對(duì)PPI繼續(xù)形成拖累。從跟蹤的工業(yè)品高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，南華綜合指數(shù)以及RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)較4月仍在下降，而原油價(jià)格的繼續(xù)走低也將進(jìn)一步拖累工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管和貨幣緊縮政策導(dǎo)致企業(yè)融資受影響，制約下游需求。因此我們判斷5月份PPI大概率將繼續(xù)下行。由于PPI的快速上行是本輪制造業(yè)投資及固定資產(chǎn)投資增速回升的主要推動(dòng)因素，因此PPI的快速下行將導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)速度放緩，貨幣緊縮導(dǎo)致的企業(yè)融資環(huán)境惡化或?qū)⒅萍s企業(yè)投資，我們?nèi)詧?jiān)持一季度為全年經(jīng)濟(jì)最高點(diǎn)的判斷。

基本面利好債券市場(chǎng)走勢(shì)，但監(jiān)管因素干擾較大，債券市場(chǎng)繼續(xù)謹(jǐn)慎。

當(dāng)前債券市場(chǎng)走勢(shì)的主要制約因素仍在監(jiān)管層面，流動(dòng)性未改善，MPA考核結(jié)果未出臺(tái)，監(jiān)管影響仍未完全釋放，我們對(duì)債券市場(chǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。