國金證券：銀行間市場利率快速攀升的啟示 類別： 機構： 研究員：

繼續組織開展2013年供電檢查并及時發布監管報告；繼續做好定點扶貧工作等。 [摘要]

基本結論銀行間資金價格快速上升。4月下旬以來銀行間同業拆借利率持續升高，5月份以來更是加速攀升。5月最后一周，7天回購利率已經達到2.3%的水平，超過了一年期存款利率。

內緊外縮導致資金短缺。我們認為，國內緊縮的貨幣信貸政策以及近期國際金融動蕩下國際流動性的萎縮共同導致了中國銀行間市場資金的短缺。

國內貸款規模的萎縮，限制了貨幣創造活動，銀行資金流動性出現下降趨勢，使得銀行間市場資金出現短缺。

國際金融環境動蕩導致全球范圍內流動性緊張。4月份以來歐洲PIIGS危機的加劇導致資金避險流向美國。雖然人民幣盯住美元，但是由于歐洲危機加深，市場對人民幣升值預期大幅下降，導致資金流入中國放緩，而潛在的熱錢流出也可能加大境內的資金緊張形勢。

央行貨幣政策調整壓力加大。雖然央行一直聲稱實施“適度寬松的貨幣政策”，但是從數量型工具的實施效果來看，貨幣政策是偏緊的，銀行間市場利率快速上升正倒逼央行調整目前的貨幣政策。央行可能改變前期的“寬價格、緊數量”的方式，調整為“緊價格、寬數量”。具體而言，加息、保持人民幣匯率穩定甚至小幅升值均有可能；數量工具而言，由于央行需要考慮擠壓資產泡沫、整理融資平臺等任務，短期內放松信貸的空間很小。比較可行的措施是，在公開市場操作中由凈回籠逐漸轉為凈投放；如果國際金融動蕩和流動性緊縮升級，央行下調準備金率的要求也將逐漸升高。

可能對股市造成的影響。我們判斷，央行需要適當修正前期偏緊的貨幣政策。短期內公開市場操作的放松是最可能看到的措施，我們預期未來一段時間內公開市場操作凈投放可能經常出現。市場可能將此解讀為貨幣政策的放松，并構成短期的刺激。但是我們認為，由于房地產信貸收緊以及地方政府融資平臺整頓壓力不減，信貸需求出現萎縮，年初制定的7.5萬億新增貸款目標可能無法實現，整個流動持續下降的趨勢難以扭轉，因此市場仍有繼續下跌的空間。