申萬宏源：嚴(yán)監(jiān)管重塑金融新生態(tài) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

一度以上升演繹瘋狂的大宗商品市場又以大幅下跌告訴我們 結(jié)論或者投資建議：

11月17日，中國人民銀行等多部委就《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開征求意見。

原因及邏輯：

資管業(yè)務(wù)將迎來統(tǒng)一監(jiān)管。資管新規(guī)的總體思路是按照資管產(chǎn)品的類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對同類資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。《指導(dǎo)意見》是綱領(lǐng)性文件，未來各監(jiān)管部門將在其框架內(nèi)進(jìn)一步制定配套細(xì)則，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

重點針對資管領(lǐng)域四大問題。新規(guī)的目標(biāo)在于促進(jìn)資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展、有效防控金融風(fēng)險、更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，這要求對當(dāng)前資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題予以整改和化解。同時，新規(guī)對于金融創(chuàng)新也并非一棍子打死，而是充分肯定了其作用和合理性，更強(qiáng)調(diào)趨利避害，為有利的創(chuàng)新留出發(fā)展空間。

資管新規(guī)體現(xiàn)嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)。此前我們提示不能低估四季度監(jiān)管落地的嚴(yán)格程度，其中就包括資管新規(guī)。總體來看，本次新規(guī)秉持了嚴(yán)監(jiān)管的總體思路，包括打破剛兌、禁止資金池業(yè)務(wù)、提高資本和風(fēng)險準(zhǔn)備金計提要求、控制杠桿水平、禁止多層嵌套和通道業(yè)務(wù)、加強(qiáng)非標(biāo)業(yè)務(wù)管理等具體方面新規(guī)較過去均顯著趨嚴(yán)。

短期影響可控，長期關(guān)注細(xì)化和落實。資管新規(guī)充分考慮市場承受能力，設(shè)置了過渡期，為《指導(dǎo)意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日，同時按照新老劃斷原則，過渡期內(nèi)新增資管產(chǎn)品須符合新規(guī)，存量產(chǎn)品允許自然存續(xù)至到期。因此，短期來看新規(guī)對資管行業(yè)、金融市場以及流動性的影響總體可控，而長期來看更應(yīng)關(guān)注金融生態(tài)的變化。一方面資管行業(yè)發(fā)展將更有序，另一方面也不可忽視風(fēng)險因素，例如打破剛兌對流動性和利率的沖擊，非標(biāo)受限對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊等。

資管新規(guī)再次印證監(jiān)管長期性。此前我們解讀全國金融工作會議時即指出，嚴(yán)監(jiān)管不是短期舉措，而是長期方向。十九大報告也多次強(qiáng)調(diào)防控風(fēng)險，未來監(jiān)管仍有待進(jìn)一步完善，一是監(jiān)管補(bǔ)短板實現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋，二是在金穩(wěn)會牽頭下加強(qiáng)監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。需要提醒的是，包括資管新規(guī)在內(nèi)的監(jiān)管措施出臺不是“靴子落地”，更非“利空出盡”，嚴(yán)監(jiān)管時代才剛剛開始。