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金融從社融底到經濟底薦股物業

2022-02-02 08:05 來源:桐鄉養生網

金融:從社融底到經濟底 薦8股 類別: 機構: 研究員:

[摘要]

本期投資提示:

1月金融數據開門紅印證社融拐點,社融底部區間探明。樂觀/中性/悲觀三種情景假設下19年全年社融存量同比增速將分別回升至12.1%/11. %/10.5%,節奏上表現為前高后穩。在1月金融數據高增的基礎上,我們將目光放在未來,論證本輪金融底反彈的持續性,并為寬信用的效果提供可追蹤的指標,為社融底到經濟底的傳導路徑做出合理展望。

為真實反應企業融資表現,我們將社融重新分為了四大類別:1)企業短期融資,包含企業短期貸款、票據貼現、未貼現票據、短融超短融。2)企業中長期融資,包含企業中長期貸款、委托貸款、信托貸款、扣除短融超短融的信用債、地方政府專項債、年的地方政府置換債(置換債也同樣加入了年的社融總規模中)。 )居民短期貸款。4)居民中長期貸款。廣義融資口徑下,19年1月企業廣義中長期融資占比同比大幅回升,而如果僅盯企業中長期融資貸款,其占比1月份仍下滑2.5個百分點。在近年來金融監管和地方政府等主體融資方式變化的背景下,無論是死抱著“舊口徑”社融不放、還是只盯著企業中長期貸款等單一科目,都是非常不可取的,因為這樣無法在已經出現巨大變化的金融環境中正確把握社會融資的變化趨勢。

依托社融重分類體系,我們對過往寬信用周期的歷經階段進行了回顧總結,一個有效的寬信用周期傳導路徑為短期貸款拐點-中長期貸款/M1拐點-企業盈利拐點。1)每一輪寬信用周期都無一例外以企業短期融資回升為起點。更為重要的是,含票據的企業短期融資對后續階段的前瞻效果明顯強于單純的企業短期貸款,票據同樣是中小企業重要的融資工具,不必因為“票據套利”的局部現象而否定票據在寬信用路徑中的關鍵效果。2)短期融資支持下企業經營活動回暖也會帶來企業資金的活化以及風險偏好的修復,信用利差相應回落,企業中長期融資和M1的向上拐點滯后于企業短期融資回升個季度,兩者同步性非常強,居民中長期貸款對M1的貢獻也較為顯著。由于M1在金融數據和經濟數據之間重要的樞紐作用,M1拐點對后續經濟拐點非常重要,一輪成功的寬信用,一定是以M1出現拐點作為重要階段性信號,過去十年幾次金融數據反彈(如2011年、201 -14年)并未帶來M1拐點,因此我們并不將其視作成功的寬信用周期。 )滯后M1拐點個月,將迎來PMI和PPI的拐點。4)此后一個季度左右,將迎來企業盈利向上拐點,GDP增速將有所修復。

對本輪寬信用周期的判斷:當前短期融資-中長期融資拐點已經到來,預計M1拐點將出現在2月。由于本輪寬信用以中游制造業為主要目標,上游資源品價格存在一定壓力,預計在2019年剩下的時間里,PMI拐點將先于PPI拐點出現,企業盈利恢復可期,GDP增速在低基數效應下有望企穩,經濟底探明。

短期內需要重點跟蹤的指標:1)M1拐點。M1拐點對后續經濟拐點非常重要,是從金融底到經濟底傳導的核心樞紐。2)企業和居民中長期融資趨勢不能走弱,因為這是M1拐點的重要保障。 )信用利差繼續收窄,目前也已經在發生。當前企業短期融資恢復已持續 個月,企業中長期融資拐點已經出現,我們已經在寬信用的正確方向上邁出堅實的第一步,即企業短期融資恢復。待M1拐點驗證,則可非常明確地認定,寬信用的第二步已經走完,即企業中長期融資和M1的雙拐點。此后,在融資趨勢不逆轉的前提下,可靜待PMI、PPI、企業盈利拐點的依次顯現,寬信用最終成果落地,從社融底到經濟底的路徑走完。

又側重分類推進;既要注重扶貧速度 板塊觀點:我們正在寬信用的正確方向上,對宏觀經濟和銀行基本面的過度悲觀預期需要修正,當前估值(板塊0.8倍19年PB)和實際基本面趨勢嚴重背離,看好銀行板塊估值修復。我們維持“龍頭搭臺、拐點唱戲”的選股策略,重申“財務余量”的輔助維度,拐點首選平安銀行、光大銀行、上海銀行、常熟銀行;龍頭銀行推薦招商銀行、農業銀行、建設銀行和寧波銀行。

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