潛在的不穩定性因素值得密切關注。　　中國物流與采購聯合會9月1日發布的數據顯示 金融：從社融底到經濟底的積極傳導正在發生 薦4股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：央行披露2019年 月金融數據： 月新增社融2.86萬億元，同比多增1.29萬億元，前 月同比多增2. 4萬億元； 月新增人民幣貸款1.96億元，同比多增0.82萬億元，前 月同比多增1.44萬億元； 月M2同比增長8.6%，增速較上月末高0.6pct，較去年同期高0.4pct； 月M1同比增長4.6%，增速較上月末提高2.6pct。

月社融及信貸超預期增長，一季度社融及信貸總量較去年同期顯著改善。2月單月新增社融低于市場預期，我們提示不必糾結于單月數據波動，1- 月綜合來看更具有意義。 月社融及信貸數據印證我們判斷：1）單月新增社融2.86萬億元，同比多增1.29萬億元，一季度合計新增8.18萬億元，同比多增2. 4萬億元；2）單月新增人民幣貸款1.96萬億元，同比多增0.82萬億元，一季度合計新增6.29萬億元，同比多增1.44萬億元。 ）專項債與信用債支撐力度維持強勁： 月新增專項債25 2億元，同比多增1870億元，1- 月同比多增4621億元； 月新增信用債 276億元，1- 月同比多增 700億元。

社融結構改善：前 月企業中長期融資同比增長近4成，看好企業中長期融資需求持續修復；前期為市場所詬病的票據融資套利持續壓降。1- 月企業新增中長期融資（企業中長期貸款+非標+1年期以上信用債+專項債+一般置換債）規模 .77萬億，同比大幅增長40%，1- 月企業新增中長期融資占比45%，較18年占比44.1%提升0.9pct。在新增社融高速增長下，社融結構亦在改善，堅定看好企業中長期融資需求的持續修復。企業短期融資方面， 月數據進一步糾偏前期市場著眼于票據套利而否認融資需求恢復的認知：1- 月企業短貸+短融占比15.8%，較1月占比提升0. pct；1- 月票據融資（貼現+未貼現票據）占比11.8%，較月占比下降2.1pct，維持壓降態勢（月較1月下降5.1pct）。

非標融資降幅改善，1- 月信托貸款+委托貸款新增累計占比為-1.8%，較18年降幅（-11.9%）顯著收窄，其中1- 月新增信托貸款占比為1.0%，新增委托貸款占比為-2.8%。

月M1增速拐點持續印證，增速較2月提升2.6pct至4.6%，企業流動性持續修復，后續信貸需求回升無憂，寬信用路徑更暢通。我們在《從社融底到經濟底，寬信用成效演繹進行時-19年社融預測及對經濟底的前瞻判斷》中對過往寬信用周期的歷經階段進行回顧總結：一個有效的寬信用周期傳導路徑為短期貸款拐點——中長期貸款/M1拐點——企業盈利拐點，其中M1拐點是從金融底到經濟底傳導的核心樞紐。當前M1拐點持續印證：

月M1增速4.6%，較2月提升2.6pct，（2月M1增速較1月提升1.6pct），M1拐點持續印證，企業流動性持續修復，后續貸款需求回升和寬信用路徑傳導更加通暢。

行業觀點及個股推薦：1）銀行：一季度社融數據持續印證我們判斷，M1拐點務必給予足夠重視，當前從社融底到經濟底的積極傳導正在發生，我們認為這將持續修復投資者對宏觀經濟、政策的不明朗預期，從而驅動銀行板塊估值修復。當前板塊僅對應0.87倍19年PB，經濟預期改善疊加即將到來的一季報對銀行業績、基本面確定性的再度印證，我們維持板塊看好評級。標的推薦方面，重點首推組合：平安銀行、南京銀行、興業銀行（新納入）、光大銀行。確定性穩健組合：招商銀行、寧波銀行、常熟銀行、上海銀行。提示年報出現明顯改善、但估值仍顯著偏低的交通銀行、中國銀行。2）保險：從社融底到經濟底，長端利率筑底；經濟數據指標同步改善， 月CPI達2. %進一步托底長端利率；權益市場持續催化下保險板塊β有望加速展現。值得注意是，復盤可知，M1向上拐點往往出現在“連續降準”末期，長端利率拐點再次得以驗證，重申保險板塊“看好”評級，推薦順序：新華保險、中國平安和中國人壽，關注低估值補漲標的中國太保。

風險提示：經濟大幅下行引發銀行不良風險。