建材：穩增長預期加強 薦 股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

水泥：業績連續兩季度大幅下降，行業盈利見底，關注華東中南優勢區域。至2015年2季度，水泥行業收入、利潤增速已連續4個季度負增長，跌幅較14年進一步擴大，二季度單季收入、利潤增速仍處底部，收入、利潤同比下降11%、59%。上市公司方面，二季度收入同比下降20%，跌幅進一步擴大；凈利潤同比下降18%，下降幅度較一季度有所收窄，主要因投資收益所致，扣除投資收益后二季度公司業績下滑幅度進一步擴大。全國水泥均價截止8月初跌至7年可觀測數據最低點，導致業績增速下滑。上半年水泥行業整體景氣度持續大幅下滑主要因建筑市場低迷，房建市場整體偏弱情況下，依法治國要求的提高帶來整體基建項目手續辦理流程明顯拖長，開工低預期。具體數據來看，地產投資增速逐月下滑，前7月累計增速達4. %，同比大幅下滑9.4%；前7月基建累計投資增速下滑4%至18.6%；上市公司方面，上半年水泥主業業績均同比下滑或虧損。具體來看，東北、華東、中南地區企業盈利總體尚可，而西部、華北區域水泥企業業績相對平淡，部分企業出現虧損，建議關注華東中南優勢區域。

需求承壓致單季度增速下滑進一步擴大，預計下半年業績下滑幅度縮窄。自14年12月開始全國水泥價格持續下滑，二季度全國高標水泥價格 00元/噸，同比下滑64元，其中西南/華東/東北/中南/華北/西北分別下滑111/85/67/59/40/28元。九月初全國水泥價高標價格260元/噸，同比下滑56元，為7年可觀測數據最低水平，目前多數企業水泥價格已跌至企業完全成本以下，下跌空間有限，我們預計下半年水泥行業業績增速將繼續回落，但幅度小于上半年水平。近期調研顯示建筑央企普遍認為基建7、8月有回暖跡象，投標量同比、環比均有明顯提升，判斷主要因政府對保增長的需求。目前水泥價格觸底，隨著下半年需求層面基建有望回暖，四季度若主導企業堅定推漲水泥熟料價格（以犧牲一定市場份額為代價），疊加旺季來臨、自律協同配合，水泥價格有望逐步回升，但我們判斷行業向上彈性也有限。

但鐘立群還是考到摩托駕照 目前企業普遍有反彈需求，兩湖、珠三角、華東長三角均有提價。7月底長株潭高標水泥價格上升 0元/噸，8月上旬珠三角高標水泥價格上升 0元/噸，9月初長三角上調熟料價格元/噸。

水泥投資策略:三季度行業盈利見底，四季度是水泥行業傳統旺季。越是固投增速下滑壓力大，基建加速可能性越大，疊加四季度需求季節性回暖，建議在行業盈利低點、盈利能力改善時配置水泥板塊。配置上建議關注低估值龍頭及有提價預期區域水泥企業，包括海螺水泥（PE分別為9. 8X，PB1.4X，具有較強安全邊際）、華新水泥、萬年青等。其次關注區域政策支持板塊：包括京津冀的冀東水泥、金隅股份以及一帶一路天山股份、上峰水泥、青松建化等，此外關注國企改革投資機會，中建材系（北新建材、洛陽玻璃、方興科技），中材集團對水泥業務整合（祁連山、天山股份、青松建化）。