中信建投：改造美林時(shí)間鐘 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

美林時(shí)間鐘的固有缺陷美林時(shí)間鐘是以中周期為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置框架，其固有的缺陷表現(xiàn)在三個(gè)方面：1、未涉及外匯及跨國(guó)投資；2、忽視了大宗商品價(jià)格的美元因素； 、無(wú)法定位多周期嵌套中資產(chǎn)配置的復(fù)雜性。

改造美林時(shí)間鐘建立完善的全球大類資產(chǎn)配制框架，需要改造美林時(shí)間鐘，第一步就是要加入美元因素。

也將今天發(fā)表的文章鏈接到昨天發(fā)表的文章 美元對(duì)國(guó)際大類資產(chǎn)配置的意義美元周期對(duì)國(guó)際大類資產(chǎn)配置有三個(gè)意義：1、美元是貨幣之錨，匯率影響收益率；2、美元周期影響大宗商品價(jià)格周期； 、美元周期主導(dǎo)新興與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)間的趨同與背離。

美元強(qiáng)弱演變過(guò)程中的國(guó)際格局背景與經(jīng)濟(jì)周期邏輯1、美元升值基本上是在美國(guó)房地產(chǎn)周期和中周期的強(qiáng)勢(shì)階段出現(xiàn)的。2、歐洲在康波及房地產(chǎn)周期趨勢(shì)上與美國(guó)保持著一致性，歐美的強(qiáng)弱差異是美元強(qiáng)勢(shì)的基本原因。 、1995年的美元牛市出現(xiàn)在康波的繁榮階段，但那時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)歐日的強(qiáng)勢(shì)卻不如1980年的美元牛市明顯。

美元強(qiáng)弱演變的周期邏輯—地產(chǎn)周期1、布雷頓森林體系解體之后的三輪美元周期（第三輪仍處于未完的上升期）與美國(guó)的地產(chǎn)景氣周期重疊。2、歐美地產(chǎn)景氣周期趨勢(shì)趨同，地產(chǎn)周期中孕育美元周期關(guān)鍵還在于歐美地產(chǎn)周期中兩者的節(jié)奏與強(qiáng)弱差異。 、造成這種節(jié)奏差異的關(guān)鍵因素在于兩者貨幣金融條件的差異，因?yàn)闅W洲的中央銀行和美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策目標(biāo)與理念上有著明顯的差別。4、美強(qiáng)歐弱僅是解釋美元強(qiáng)勢(shì)期的原因。

納入美元因素的全球宏觀對(duì)沖框架以美、歐兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期為橫豎坐標(biāo)，則經(jīng)典的美林投資鐘中所描述的經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段，就相當(dāng)于美歐坐標(biāo)系中一三象限中的四個(gè)區(qū)塊。在經(jīng)典區(qū)域之外還有更多符合現(xiàn)實(shí)中歐美經(jīng)濟(jì)周期不同步的區(qū)域存在。這些區(qū)域具有不同的資產(chǎn)配置意義，這就是納入美元因素的全球宏觀對(duì)沖框架。

框架第二步將納入亞洲及中國(guó)因素本文是在美歐框架下在美林時(shí)間鐘的基礎(chǔ)上添加了美元因素，但這只是美元強(qiáng)勢(shì)期的框架，而解釋美元弱勢(shì)期的框架時(shí)，必須加入亞洲及中國(guó)因素，這將是我們工作的第二步。