東北證券：2010年1月份金融數據點評 流動性依然充沛 緊縮壓力并未消減 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

流動性依然充沛，緊縮壓力未消減——2010年1月金融數據分析2010年02月11日主要觀點：

2010年1月份貨幣供給增速M1、M2出現明顯背離：廣義貨幣供應量(M2)同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點；而狹義貨幣供應量(M1)同比增長38.96%，增幅比上年末高6.61個百分點。

貨幣供應出現嚴重背離原因，在于M1的高增長更多的是數據基數在2009年1月份“超低”所導致的結果；同時，1月份該數據較高的另外因素是中國春節因素，央行在節前保持金融市場M1(現金和活期存款)的充沛。相對而言，我們認為M2代表了貨幣供應的基本趨勢，即持續回落回歸“常態”。

2010年1月份，均衡放貸的政策初見成效，按照監管部門“季不破三，月不破四”信貸發放節奏，全年四個季度按照“3：3：3：1”的比例進行發放，季度的總額應控制在2.25萬億左右，后續2、3月份信貸規模相對有限。

在后金融危機時期，各國金融監管部門將在確保經濟穩定復蘇的前提下謀劃經濟刺激政策的“退出戰略”（Exitstrategy），目前，中國的通脹壓力遠遠超過美國，金融危機期間的信貸力度更是超過世界上任何一個國家。在此背景下，中國如何啟動退出機制將直接關系到中國經濟未來能否持續、穩定增長。

在全球經濟刺激政策退出戰略安排和通脹壓力影響下，中國的信貸和貨幣供應的緊縮壓力并未完全消減，信貸和貨幣供應依然是政策調控的最敏感變量。

宏觀經濟政策2鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數據，東北證券股份有限公司（以下簡稱我公司）對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸我公司所有。

廣州、浙江等地港口庫存近期一直下降 一、M1、M2走勢出現明顯背離，孰真孰假？在2009年12月份，貨幣供給增速M1、M2雙雙出現拐點后，2010年1月份的宏觀數據出現了顯著的背離走勢：2010年1月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為62.51萬億元，同比增長25.98%，增幅比上年末低1.7個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為22.96萬億元，同比增長38.96%，增幅比上年末高6.61個百分點。

在2009年12月貨幣供應數據解析中，我們提出了“貨幣供應怪點論”的觀點，認為通脹壓力的“倒逼”因素，迫切需要央行進行數量化貨幣管理，適度收緊貨幣，中國“極寬松”的貨幣環境時代正在走向終結。一個月之后，貨幣供應走勢背離說明了什么？M1、M2巨大數據偏差的背后，誰代表了貨幣供應增長的趨勢？根據數據分析，M1的高增長更多的是數據基數在2009年1月份“超低”所導致的結果，2009年M1僅增長6.68%，是我做自1995年以來貨幣供應量的最低點；同時，1月份該數據較高的另外因素是中國春節因素，央行在節前保持金融市場M1(現金和活期存款)的充沛。相對而言，我們認為M2代表了貨幣供應的基本趨勢，即持續回落回歸“常態”。