申萬宏源：享受盛夏 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

這樣的數據是不可多得的。 結論或者投資建議：

2017年上半年，美國、歐元區、英國、日本和資源型新興市場國家繼續觀測到全面性的經濟復蘇，全球經濟仍延續了增長的腳步。在2016年3月我們曾指出三點原因導致經濟增速低迷：1、通縮預期阻礙發達國家資本支出；2、金磚國家閑置產能有待去化；3、逆全球化與狹隘主義盛行。目前來看，以上三點問題解決有二，正是近期經濟增速加快的根本原因。然而，復蘇早已展開，眼前并不是剛剛春江水暖，也遠不是春寒料峭，實際上早已進入盛夏。

本篇報告重點討論產能投資周期當前處于什么階段。與市場眾多觀點不同的是，我們認為全面復蘇在2013年便已展開，當前經濟正處在產能周期的第三小浪，即加速上沖段，這可以用多個宏觀和微觀指標來印證。當前美國產能利用率保持相對高位，多國設備投資依然保持上沖，微觀企業現金流和盈利狀況良好，短期增長無需擔憂，上行風險大于下行風險。

對于2017年上半年的歐強美弱，我們認為短期來自于歐洲貨幣政策寬松延續。歷史來看，美歐你追我趕。一方面：美國往往優先于歐洲開始復蘇，貨幣政策滯后于實體經濟，美國優先經歷收緊隨后歐央行跟上。另一方面：美緊歐松的特殊貨幣環境，往往對應歐洲追趕最快的階段，融資成本的差異刺激了歐洲的投資活動，最終隨著歐洲貨幣開始收緊，歐強美弱逐漸見頂。

歐洲從2011年開始的企業與家庭國家資產負債表的顯著改善，為2016年開始私營部門開展投資的形成良好基礎，但政府部門杠桿率依舊偏高。尤其是在2019年之前，英國脫歐的不確定性仍是對歐洲經濟復蘇的最大隱患。

從全球經濟整體來看，我們對短期的增長保持樂觀，發達國家復蘇強勁，拉動資源品價格上升，進而拉動新興市場國家同步復蘇，形成良性循環。下半年可以見到更大范圍的經濟擴張，增長還將加速。美聯儲在年內還有一次加息，但不足以影響復蘇的趨勢，縮表行為導致美國長債收益率仍有上行壓力。

風險點在于：1、需提防特朗普效應帶來二次上沖，也可能是最后一次上沖；2、英國脫歐沖擊與貨幣收緊仍高懸歐洲頭頂。