東北證券：CPI短期無憂 PPI跌勢將止 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

CPI短期無憂PPI跌勢將止——7月份物價數(shù)據(jù)點評核心觀點：CPI回落在于翹尾因素和農(nóng)產(chǎn)品價格的回落。而蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格回升可能推8月CPI反彈至2%，但產(chǎn)出負(fù)缺口仍有望阻止CPI上行，下半年環(huán)比反彈有限，9月CPI仍可能再創(chuàng)新低。

全國去年第四季度的經(jīng)濟(jì)增速結(jié)束了過去連續(xù)7個季度回落的態(tài)勢 PPI的下降在于原材料同時大幅下降，表明去庫存強(qiáng)化，但隨生產(chǎn)開工企穩(wěn)，我們判斷最晚8月份為PPI底部。CPI波動僅影響政策出手時點，但不會改變方向，維持三季度降準(zhǔn)和降息1次判斷。。

7月CPI大幅下降的主要因素在于翹尾因素減弱，輔之于農(nóng)產(chǎn)品價格小幅回落。翹尾因素當(dāng)月回落0.5個點，比上月加快0.2個點。

而農(nóng)產(chǎn)品價格延續(xù)回落態(tài)勢，7月現(xiàn)2年來首次同比負(fù)增長0.9%，導(dǎo)致食品價格環(huán)比下降0.1%，同比增長2.4%，其對CPI的貢獻(xiàn)降至41%，為09年11月以來的最低水平。

但7月份內(nèi)部走勢反映物價存在波動的可能，原因在于兩點：（1）農(nóng)產(chǎn)品價格在天氣及全球減產(chǎn)預(yù)期下開始回升；（2）非食品價格高于均值，且服務(wù)及居住等非食品價格環(huán)比回升。因此，我們判斷8月份CPI將在農(nóng)產(chǎn)品價格回升和翹尾因素降幅收斂情況下或回升2%左右。

不過，我們判斷物價仍將趨勢下行，10月份前難成上行趨勢。原因在于：（1）農(nóng)產(chǎn)品價格回升有天氣沖擊的短期因素，蔬菜等價格難以明顯回升，加上去年高基數(shù)，同比漲幅將有限；（2）目前生產(chǎn)仍是負(fù)缺口，物價環(huán)比回升的幅度有限。據(jù)我們推算，9月份仍有望創(chuàng)新低。

而PPI同比下降2.9%，基本符合我們預(yù)期的-2.8%。PPI環(huán)比下降0.8%，跌幅放大表明降價去庫存在7月加劇。PPI回落的因素在于鋼鐵、煤炭和原油價格同時出現(xiàn)了大幅度的回落。從PPI的結(jié)構(gòu)看，生活資料價格企穩(wěn)，而最上游的采掘業(yè)跌幅放大，生產(chǎn)放緩在上游加劇，但也表明PPI調(diào)整近尾聲。根據(jù)我們對工業(yè)開工企穩(wěn)的判斷，加上原油價格的回升以及化纖、有色價格企穩(wěn)，我們預(yù)計PPI最晚8月見底。

總體看，物價雖短期有波動，但我們判斷在10月份之前仍是下行趨勢，不會形成上行趨勢。通脹壓力僅是干擾，而不會中止穩(wěn)增長政策的落實。維持三季度有可能降準(zhǔn)和降息1次。