國金證券：金融數(shù)據(jù)疲弱 防失速迫切性提高 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

會(huì)發(fā)生歧化反應(yīng)(但是在一般水處理消毒過程中不會(huì)產(chǎn)生)。歧化反應(yīng)所產(chǎn)生的氯酸鹽(ClO3-)和亞氯酸鹽(ClO2-)都會(huì)產(chǎn)生某些毒性物質(zhì)。這兩種化合物都會(huì)在動(dòng)物體內(nèi)產(chǎn)生過氧化氫 事件：15年1月M2同比增長10.8%（前值12.2%），新增人民幣貸款1.47萬億（前值6973億），新增社融2.05萬億（前值1.69萬億）。

基本結(jié)論1、1月金融數(shù)據(jù)非常疲弱，周期類政策防失速成為必然選擇。1月社融余額增速大幅下滑0.8至13.5%，而M2的增速跌落至10.8%，低于12%的預(yù)期貨幣供應(yīng)目標(biāo)；當(dāng)前的融資與貨幣供應(yīng)均受濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快影響，未來周期類政策出臺(tái)防止經(jīng)濟(jì)慣性下滑失速，成為必然事件；考慮到近期通脹與增長下行接近100BP、貨幣供應(yīng)更低于目標(biāo)100bp以上、而去年4季度降息等綜合措施的結(jié)果為貸款利率下降bp不等，存款大約浮動(dòng)1.17倍，效果并不顯著，因此節(jié)后價(jià)格與數(shù)量型工具均存在空間（與前期物價(jià)評(píng)論、貨政報(bào)告“雙防”的評(píng)論一致）。

2、社融放緩以非標(biāo)為主，信貸增長略高并不奇怪。1月表外融資，尤其是委托、信托增長大幅放緩，二者較14年1月同期、14年12月出現(xiàn)千億量級(jí)的放緩（其中有部分口徑因素），此與地方政府債務(wù)的甄別規(guī)范相關(guān)，當(dāng)前地方政府的基建投資面臨大幅退潮；表內(nèi)信貸增長1.47萬億，略低于預(yù)期中的1.6萬億，在表外受限的情況下，年初1月信貸較高更可以理解，而實(shí)際若是進(jìn)一步深究，——信貸中的票據(jù)貼現(xiàn)（1790億）的量級(jí)與存余開出匯票（1950億）的量級(jí)幾乎相當(dāng)，與過去兩年相比，貼現(xiàn)太多、開出太少（差距3000億），數(shù)據(jù)異常可能與消化12月政策指導(dǎo)相關(guān)，但也反映出表內(nèi)的信貸潛力挖掘充分；信貸其余各項(xiàng)增長要聯(lián)系后續(xù)數(shù)據(jù)觀察。

3、貶值預(yù)期促使外幣存款增長、貸款萎縮。1月份受人民幣貶值預(yù)期影響，外匯存款大幅增長452億，結(jié)束此前四個(gè)月連續(xù)負(fù)增長之勢；同時(shí)外幣貸款大幅回落至212億（前值540億）。短期中國降準(zhǔn)結(jié)束，降準(zhǔn)前期貶值預(yù)期較高，而降準(zhǔn)后央行適時(shí)引導(dǎo)匯率穩(wěn)定，釋放幣值可控預(yù)期；同時(shí)歐洲4季度GDP增長超預(yù)期（0.9，0.8E），而美國零售與消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)下滑，因此匯率進(jìn)入波動(dòng)修復(fù)狀態(tài)，而往3、4月份看，由于中國貨幣政策寬松與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行仍將持續(xù)一段時(shí)間，因此匯率小幅貶值的趨勢仍存。

4、財(cái)政估計(jì)少支了億量級(jí)，節(jié)后節(jié)奏或加快。1月財(cái)政存款余額上升7000億，余額較以往兩年同期多升億量級(jí)；而從月度財(cái)政收支角度分析，以往兩年均呈現(xiàn)1、2月財(cái)政收大于支的季節(jié)特征，并且1月均盈余5300億左右，本月盈余多升1700億量級(jí)，考慮到財(cái)政收入增速應(yīng)一般，因此大致估量財(cái)政支出年初少支了億量級(jí)。因此從節(jié)奏波動(dòng)上看，春節(jié)后至2季度，財(cái)政支出節(jié)奏加快是大概率事件。

5、技術(shù)性因素不改變真實(shí)趨勢。1月金融數(shù)據(jù)受到春節(jié)錯(cuò)位與口徑調(diào)整兩方面影響。