申萬宏源：兩個(gè)證實(shí)與兩個(gè)證偽 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

結(jié)論或者投資建議：

2017年3月5日，十二屆全國人大五次會議開幕，李克強(qiáng)總理作2017年政府工作報(bào)告，整體基調(diào)中性偏積極。

證偽不要增長。2017年GDP增長目標(biāo)確定為6.5%左右符合預(yù)期。值得注意的是，政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了“經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和客觀實(shí)際，也同全面建成小康社會要求相銜接”，意味著全面小康的增長底線仍將堅(jiān)守。盡管2020年GDP翻兩番的目標(biāo)只需要未來四年保持6.4%的年均增速，但出于未雨綢繆的角度，6.5%仍是比較合理的增長底線目標(biāo)。而GDP增速略下調(diào)，也符合今年增長壓力較大以及海外政治和金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩的背景。

但從目前的增長態(tài)勢來看，預(yù)計(jì)全年GDP增速或高于6.5%，經(jīng)濟(jì)增長有驚無險(xiǎn)。

比如：問 你愿意嫁給我嗎 證偽硬性去杠桿。報(bào)告提出“積極穩(wěn)妥去杠桿。要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。一方面強(qiáng)調(diào)降企業(yè)杠桿的重要性；另一方面提出“控制總杠桿率”，意味著在降低企業(yè)杠桿的過程中，可以通過階段性提高政府杠桿來對沖。這有利于緩解企業(yè)去杠桿對經(jīng)濟(jì)的沖擊。

證實(shí)供給側(cè)改革發(fā)力。供給側(cè)改革被置于2017年工作的首位。去產(chǎn)能除鋼鐵、煤炭外，擴(kuò)圍至煤電領(lǐng)域。鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)提升、煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)。淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上屬首次提出。降杠桿的重要性進(jìn)一步凸顯，而降成本的內(nèi)涵也進(jìn)一步豐富和具體化。

證實(shí)房地產(chǎn)投資發(fā)力。報(bào)告提出因城施策去庫存，三四線繼續(xù)鼓勵(lì)；熱點(diǎn)城市加大土地供應(yīng)。而從16年情況來看，密集限購后一二線及三四線投資均未放緩。月100成土地成交面積大幅增長22%。2017年房地產(chǎn)投資或超預(yù)期。

改革被置于更加突出的位置。政府工作報(bào)告確定的2017年主要工作中，深化改革被置于第二位，相比2015年和2016年政府工作報(bào)告，改革的重要程度明顯提升。

對金融風(fēng)險(xiǎn)的表述相對樂觀。報(bào)告提出，“當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控......對守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，我們有信心和底氣、有能力和辦法”。對金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂有所減輕。

財(cái)政政策積極有效。2017年赤字率繼續(xù)持平于3%，赤字增加2000億元；與去年增加赤字5600億元相比邊際弱化。但即使赤字率持平，準(zhǔn)財(cái)政依然具有較大彈性，地方專項(xiàng)債和置換債的規(guī)模都將較2016年顯著提升。減稅預(yù)計(jì)主要為營改增和小微企業(yè)減稅，大的減稅措施出臺仍需觀察。2016年?duì)I改增共減稅5700多億元，2017年計(jì)劃減稅3500億元，營改增將進(jìn)一步減稅。一是2017年有4個(gè)月的四大行業(yè)減稅翹尾因素；二是2016年購入的不動(dòng)產(chǎn)剩余的40%將在2017年同當(dāng)年購入的不動(dòng)產(chǎn)的60%可抵扣部分一起抵扣。此外，營改增稅率計(jì)劃由目前的17%、13%、11%和6%四檔簡化為三檔。

貨幣政策邊際趨緊。2017年M2和社融余額的增長目標(biāo)分別較2016年下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至12%，顯示政策邊際趨緊。一方面，2017年的名義GDP增速將進(jìn)一步回升，貨幣政策寬松的必要性進(jìn)一步下降；另一方面也與中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定的防控金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)一致。