東北證券：2019年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)研判及資產(chǎn)配置建議 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報告摘要：

預(yù)計明年固定資產(chǎn)投資增速相較今年小幅下降。制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下滑、企業(yè)利潤繼續(xù)下行、實際利率與民企利差高企、出口緩降都是制造業(yè)投資的不利因素，但政策紅利和后續(xù)政策支持將托底，為明年投資奠定較好的基礎(chǔ)。資金緊張與銷售回落、拿地積極性下降、庫存回升等背景下，預(yù)計明年房地產(chǎn)投資增速的下行空間較大。

基建投資方面，在未投用資金清空帶來的低基數(shù)效應(yīng)、政府加杠桿空間較充裕、PPP將發(fā)揮更大作用三大積極因素合力下，預(yù)計明年會有值得期待的表現(xiàn)，但難以恢復(fù)到過去那樣的高增長模式。

消費方面，我們中性預(yù)計明年社零增速將穩(wěn)定在9%的平臺，若減稅政策能得到較好的執(zhí)行，那么樂觀情形下未來社零增速有望回升至10%。外貿(mào)方面，我們認(rèn)為明年出口增速將明顯下滑。

明年是建國70周年，2020年要實現(xiàn)兩個翻番目標(biāo)，四中全會未來將召開，預(yù)計明年政策紅利將持續(xù)釋放，政策將保持寬松，一些結(jié)構(gòu)性宏觀政策仍然不排除使用，并主要以“內(nèi)部短期穩(wěn)局勢的寬貨幣、穩(wěn)信用+中期改革、創(chuàng)新+外部開放”為主線。減稅降費若出臺、執(zhí)行，宏觀總量增速雖會下降，但再分配機(jī)制下，微觀紅利反而可能增加。

就會深度漫游 綜合來看，明年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下臺階為一致共識。明年上半年是觀察經(jīng)濟(jì)增速下降程度的核心窗口，我們傾向于認(rèn)為沒有大幅下行的風(fēng)險，預(yù)計2019年GDP增速區(qū)間6..5%。

明年CPI中樞將上移至2.3%，PPI中樞降至1%附近。供給端對價格支撐的貢獻(xiàn)下降，疊加內(nèi)外需均存在下行壓力，PPI下滑是大概率事件。明年油價對CPI非食品類的支持作用將弱化，且PPI下行有傳導(dǎo)效應(yīng)，但豬周期重啟將支撐食品類價格，預(yù)計CPI中樞將上移。

資產(chǎn)配臵方面，我們認(rèn)為2019年權(quán)益資產(chǎn)持有價值上升，利率有望低位運行，黃金明年預(yù)計將有正回報，而工業(yè)品表現(xiàn)需要慎重看待，同時關(guān)注豬周期。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策推動不及預(yù)期；美股下行劇烈，引發(fā)全球避險，擾動強(qiáng)度加深；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，美元被動維持一定強(qiáng)勁，人民幣貶值壓力不減；貿(mào)易戰(zhàn)升級。